□海通金融产品研究中心 倪韵婷

　上周股市小幅下跌。截至10月30日，上证指数收于3382.56点，全周下跌0.88%，深证成指收于11546.05点，全周下跌0.49%。大小盘无明显分化，中证100指数、中证500指数和创业板综指分别下跌1.22%、0.75%、0.97%，中小板综指上涨0.11%。各行业涨跌不一，其中国防军工、综合、基础石化涨幅较大，分别为4.68%、2.97%、1.65%；商贸零售、煤炭、钢铁跌幅较大，分别为4.06%、3.79%、3.07%。

　宏观环境暖意升

　上周央行在公开市场逆回购250亿元，逆回购到期450亿元，包含国库现金定存到期500亿元，合计净投放量-750亿。货币利率方面，R007均值下降6个基点至2.38%。本周债券发行规模为5982.42元，相比上周下降517.38亿元，其中利率债发行2454.92亿元，信用债发行3527.50亿元。本周到期债券规模为2369.12亿元。本周，央行下调7天逆回购招标利率至2.25%，导致货币利率下行。同时，经济增速不及预期，货币宽松政策持续加码，使得上涨债券市场继续上涨。考虑到近期行情过于剧烈，短期来看，债券市场震荡将会加剧；当长期来看，维持持续宽松的逻辑不变，看好债市长牛。

　上周在降息等政策红利下，市场走得却极为纠结，全周呈现震荡态势。事实上，从消息面上来看，上周很偏正面，首先是“双降”使得市场流动性进一步充裕，再次是五中全会闭幕，描绘了“十三五”的美好愿景：“全面建成小康社会，到2020年国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番”。未来发展仍是第一要务，而为保持中高速增长，一方面全面放开二胎，寄望逐步补充人口红利；另一方面转向以“创新、协调、绿色、开放、共享”五大理念支撑的新增长模式，建设美丽健康中国，走向共同富裕。

　市场震荡或加剧

　尽管政策暖意浓浓，但临近3400点整数关口，前期密集成交的压力位加上获利回吐使得市场犹豫不前，符合我们之前市场加剧震荡的判断，此外美联储12月加息的概率上升同样也成为担忧因素。从周末消息来看，多空皆有：10月工业经济仍不乐观，宽松周期仍在继续；中韩签署13项谅解备忘录，力促韩中FTA年内生效；而个股三季报也交出了答卷，A股整体盈利增速明显下滑，周期低迷，亮点源自局部改善，需要浪里淘金，寻找行业亮点，如净利润同环比均向好的行业电气自动化设备、物流、元件、造纸、化学原料等。

　站在当前时点，我们认为无风险利率的下行会推动投资者风险偏好上升利好股市，但短期较大的涨幅使得市场仍面临较大的获利回吐压力，市场仍会维持震荡格局。从分级基金表现来看，多数品种整体折溢价率较小，处于相对理性投资区间，且相比之前整体溢价基金开始减少，显示市场情绪的谨慎，建议投资者可适当降低分级基金激进份额的仓位，对于想留权益仓博取后市收益的投资者而言，在震荡加大的结构市场中，不妨选择热点板块占比较高的分级母基金、ETF或者是当前性价比较高的主动传统封基进行更为稳妥的配置。对于传统封基，我们继续推荐，截至10月30日，市场上尚存续的6只传统封基的年化折价回归收益全部超过10%，建议积极关注。