□华泰证券 楼栋

　过去几年的实际情况已证明，分级基金发展与股指涨跌密切相关。自去年7月以来至今年上半年，分级基金受益于牛市，一直站在风口浪尖。去年9月至今年6月中旬，作为牛市赚钱利器，分级基金大放异彩，规模从439.2亿元一度膨胀至3845.4亿元，增幅高达775.6%。然而，6月下旬市场出现非理性下跌，令分级基金遭遇重挫，分级B大规模下折潮更是让投资者望而却步。

　截至三季度末，分级基金资产净值合计1986亿元，比二季度缩水近60%。规模严重缩水一方面由于市场快速下跌，杠杆加剧亏钱效应，引发投资者逃离分级基金；另一方面则是由于分级基金出现数波下折潮，折算导致分级基金规模下降。从基金公司来看，富国、鹏华、申万菱信旗下分级基金资产净值，在三季度分别缩水54%、67%、76%。

　在规模大幅下降的同时，随之而来的是交投逐步清淡，一批迷你分级基金呈现出“无量”局面，部分分级基金杠杆份额单日成交额不足百万元，流动性较差。数据显示，10月以来分级B份额累计成交额不足1000万元的基金就有36只，不足1亿元的基金达到73只。

　进入10月以来，沪深股指经过较为充分调整之后，在货币政策持续宽松的宏观环境中开始走强，特别是10月23日央行宣布降息降准，为股指继续上行提供较强支撑。

　经过过去两年市场洗礼，越来越多的投资者认识到，分级基金及分级B份额杠杆属性带来的投资机会及风险。一旦股指走强投资机会来临，投资者更多想到的是分级B，而不是个股；而在市场经历调整时，投资者或许会联想到要发掘分级A的投资机会。

　10月以来，创业板出现较大幅度反弹。行业板块方面，军工、互联网、医药等板块走强，分级基金以“反弹先锋”角色再次闯进投资者视野。10月前7个交易日，73只分级B涨幅超过30%，最牛的金融B涨幅更是高达86.71%。其中，鹏华国防分级近日净值摸高至1.85元，在所有同类母基金中净值最高，也或将成为股市大跌后反弹行情中，首只迎来上折的分级基金。富国旗下创业板分级、军工分级、移动互联网分级，以及申万菱信中证申万证券分级、前海开源中航军工分级等一批基金成交额快速放大，以创业板B为例，其交易额从底部8月25日的600多万元猛增到10月中旬的近10亿元。

　虽分级基金B份额风险较大，但也有不可取代的优势。相比投资个股，分级基金投资难度要小一些。投资个股不仅要对行业进行判断，还要对公司经营层面风险进行判断。而分级基金是投资一揽子股票，如果看准某个行业投资机会，投资者可以通过有杠杆效应的分级B放大投资收益。

　另一方面，经过半个月左右反弹后，分级B从之前的整体折价变为整体溢价。数据显示，目前全市场133只股票分级B平均溢价率已超5%。其中，银行业B、白酒B、券商B、电子B等多只分级B溢价率仍在10%以上。对于开始高溢价的分级B，如果相关题材持续发酵，目前还不算很高的溢价率可以得到消化，甚至相关分级B会继续大涨；但若是市场趋弱，溢价率和市场双重因素将使得分级B价格明显回落。对于高溢价的分级B，二级市场投资者需保持一定谨慎，而申购套利者也应考虑市场变化，套利能否成功还取决于市场的未来走势。

　对于具体分级基金投资策略，在A类份额方面，“双降”后几个交易日，尽管使得约定含收益率下行预期得到加强，但A份额出现连续上涨，这反映目前投资者对市场环境进一步宽松的预期，也折射出当前市场上可配置资产的匮乏。目前A份额价格可能仍在寻找新均衡点过程中，建议投资者可以关注的产品包括创业股A、医疗A、医药A等。B类份额方面，近期南海局势恶化使得军工板块产品集体走强。此外，传媒、互联网等板块产品也有较大涨幅；券商、地产等产品则表现不佳。分级B投资中最重要的是要远离有下折风险的分级B，且分级基金只适合阶段性单边上涨行情，如果是震荡行情则不碰为妙。推荐投资者关注兼具高杠杆、流动性高且暂无下折风险的产品，包括食品B、深成指B、医药B等。母份额方面，当前缺乏整体套利机会，有一定空间的产品仅有医疗分级，溢价套利空间超3%。建议适当关注；有折价套利空间的有资源分级、信诚有色，但流动性有限，建议谨慎关注。