□本报记者 常仙鹤

　在股市大起大落的时间里，债市表现相对稳健，债券基金的收益在最近3-4个月的年化收益达到8%-10%的水平，远超过同期银行理财产品的收益。在利率下行过程中，债券资产如何配置？10月24日，在“2015年中国建设银行基金服务万里行·中证金牛会深圳站”活动现场，易方达固定收益总部总经理助理、债券金牛基金经理王晓晨表示，作为易方达基金固定收益部的女将，王晓晨在2003年就加入了易方达，先从交易员做起，做过股债交易员、债券交易员、债券交易的主管、债券基金经理，现在同时担任海外RQFII债券基金经理，对于债券投资有非常深刻的理解。

　王晓晨说，当前经济处于下行通道，房地产投资处于较低的位置且未来增长堪忧，制造业处在去杠杆的艰难时期，社会融资的经济效益下降明显，虽然社会融资总量维持较高增速，但实际上进入实体经济的资金越来越少。综合来看，利率或长期处于低位。就债券收益率来说，未来还有下行可能性，主要是因为目前的经济处在较差水平，但是货币政策放松的节奏较慢。在降息之前，实际利率为正，这种比较高的实际利率会影响投资，也会影响消费，所以未来还有继续下降的条件。

　基于上述分析，王晓晨认为，债券市场的牛市并没有完结。目前理财资金的配置压力较大，很多理财和资管类机构面临的问题是市场出现资产荒。投资者在大类资产配置中的风险偏好大幅下降，对大宗商品、股票甚至包括可转债在内的投资需求大幅下降，最看好的资产是利率债、高等级信用债、城投债。

　债券市场从2014年到2015年已经连续上涨两年，“大小年”的规律让很多投资者对债券牛市持怀疑态度，但王晓晨认为，虽然过去每次债券市场的上涨都呈现牛短熊长的规律，但这个规律可能在经济弱势、资产荒的情况下被打破，债券将在慢牛状态里持续较长时间。

　对于债券市场的主要风险，王晓晨认为，风险集中在信用债上，宏观经济较差的阶段，企业的偿债能力不断恶化，从低评级债券的发行和到期来看，未来出现违约概率的可能性上升，所以从信用债的投资角度来讲，违约事件会越来越多。

　配置策略方面，王晓晨介绍，在利率债上，保持偏长久期的判断，主要观点是因为经济持续疲弱，实体经济信心受到严重打击，未来经济情况比较令人担忧。在信用债上，重点配置高等级债券，择券防踩雷是首要任务。

　王晓晨介绍，易方达债券基金规模自2010年之后出现爆发性增长，2015年以来的增长率达到50%，这里面已经体现出经济确实很差，债券资产成为长期的投资品种，大家不要再去看资产回报率，而要看哪些资产能够安心地保值增值，尽量把资本利得的想法降低。

　信用债有很大风险，需要专业投资者进行筛选，易方达信用团队有十个研究员，可以做到分行业研究，而且实地调研，有一套内部评级方法，可以避免外部机构虚报评级的影响。在这样的研究支持下，易方达从未踩到信用违约事件。易方达想要证明，在没有买高风险资产的情况下依然获得超越市场的收益率。