□本报记者 徐伟平

　9月以来沪深两市大盘步入震荡休整期，成交额显著萎缩，市场交投热情低迷。值得注意的是，融资余额的变动与沪深两市成交额具有很高的匹配度，9月初下破万亿关口后，继续回落，降至9200亿元附近，此后融资余额维持在9200亿元至9400亿元间小幅波动。分析人士指出，前期融资余额快速下降一定程度上是“去杠杆”，随着融资余额逐渐企稳，显示去杠杆逐渐完成。

　融资抛盘减弱

　9月1日沪深两市的融资净偿还额为437.40亿元，融资余额已经降至1.01万亿元。9月2日融资余额继续快速下滑，下破万亿关口，为9591.54亿元，当日的融资净偿还额高达530.66亿元，融资余额步入了新一轮下降通道中。不过值得注意的是，随后融资余额下降的速度并未出现加快，除9月14日和15日出现了284.46亿元和206.77亿元的融资偿还，其余交易日并未出现融资偿还额超过200亿元的情况，显示融资余额在经过了前期去杠杆后，融资抛盘的力量已经出现明显的减弱，近期融资余额维持在9200亿元-9400亿元间小幅波动，这往往是去杠杆步入尾声的一个重要特征。

　在沪深两市融资余额缓步下降的背景下，融资客并没有闲着，只是操作策略上，从牛市里的持续加仓转为波动操作。在连续的融资净偿还后，9月9日沪深两市的融资余额出现了超过百亿元的增加。而从行业板块来看，各个行业板块的融资余额不断变动，而非直线下降。融资客在不同的行业板块中来回切换，反应在市场上便是板块的快速轮动，这也在一定程度上造就了市场的窄幅震荡格局。

　从个股来看，9月以来仍有23只股票的融资余额出现超1亿元的增幅，其中乐视网和招商地产的融资余额增幅超过5亿元，分别为9.59亿元和7.36亿元。新兴铸管、强生控股和豫园商城的融资余额增幅超过3亿元，分别为4.18亿元、3.38亿元和3.14亿元。在这23只股票中，不难发现豫园商城、贛锋锂业、际华集团等一批股票分别是9月中某个时间阶段的领涨龙头，融资客快进快出的获利其实并不少。

　市场情绪趋稳

　通过数据分析不难发现，融资余额的变化与沪深两市成交额具有较高的匹配度。6月份在融资余额连续增加，超过2万亿后，沪深两市成交额也不断刷新历史天量，单日成交额一度超过2万亿。9月份融资余额下破1万亿后，两市成交额也出新连续萎缩，一度不足4000亿元。融资余额的变动成为市场活跃度的重要观测器。目前随着融资余额逐步企稳，去杠杆也逐渐完成。

　一方面，按照历史TTM整体法计算，全部A股的市盈率为18.34倍，经历两轮大幅回落之后，市场做空动能得到较充分的释放，股市泡沫受到大幅挤压，一批两融标的进入安全估值区域，具备了长期投资价值，这部分品种融资继续大幅缩水的概率并不大，融资客布局的概率更大。

　另一方面，驱动市场下跌的“去杠杆”行动接近尾声，政策面出现变化，主要表现是违规资金清理方式有所优化。市场的风险正在逐步出清，两融市场的情绪将恢复，大幅抛压盘将减少。