国泰君安证券：

　经济继续探底 债市不惧调整

　9月债市出现一定调整和波动，但市场主要矛盾并未改变，经济上行周期资金为王，下行周期资产为王，银行资产配置特征正在发生趋势性逆转，大类资产配置难度加大，安全性高、波动率低的债券组合仍将是配置重点，在杠杆和票息策略中动态平衡债券组合，等待下一个周期来临（高回报重新出现）才是可能的最优策略。

　安信证券：

　长端收益率下行较确定

　近期我们多次提请投资者关注财政发力边际减弱以及由此带来的经济下行风险。近期的高频数据开始逐步证实我们的判断，如果上述情况落实，长端利率债收益率或再添下行动力。更为关键的是，在财政政策空间压缩的情况下，四季度中国经济怎么办。目前来看，只剩下两条路，一是通过货币政策进一步降低融资成本，二是通过市场化改革释放制度红利。我们维持此前的判断，即四季度会出现长端利率债收益率下行、期限利差收窄、信用利差走扩的组合，最为确定的是长端利率债收益率的下行。

　信用产品

　光大证券：

　宽松在持续 套息可继续

　上周信用债供给继续放量，发行利率继前期持续下滑后开始出现小幅回升。本轮资金推动的信用债行情已呈现胶着状态，缘于当前收益率水平已经处于历史较低位置，估值偏高，市场对其配置价格存有疑虑。但我们认为，信用债行情并未结束，尚未见到资金从债市流出的迹象。上周，央行重启14天期逆回购操作，在扩大流动性投放规模的同时拉长了投放时效，进一步释放出平抑季末和节前资金面波动的积极信号，宽松仍在持续，套息交易仍可继续。政策维持对城投债的支持态度，信用风险继续收敛。随着中报报告期和评级调整高峰期逐渐过去，建议关注收益率较高、资质较差的瑕疵行业（煤炭、水泥等）的产业债。

　招商证券：

　警惕流动性风险

　在季末资金面扰动叠加交易所回购利率攀升之下，上周银行间短融中票及交易所低等级公司债出现调整，信用债收益率的下行出现钝化。由于风险偏好的上升需要一定时间的催化和酝酿，因此资产配置暂不具备转向股市的条件；但是，正如最近所表现出的，在信用利差压缩至极低水平的情况下，流动性冲击极易引发高杠杆品种的调整。因此，在操作上我们仍建议保持一定的流动性空间和余地，在新券挑选上向流动性好的品种倾斜，同时并不建议维持过高杠杆。城投方面，地方债务置换改善地方政府总体财政能力，利好城投，但目前城投债主要压力为转型、地方经济下沉和资产重组带来的估值问题，从估值角度考虑，仍需进行筛选，继续建议按照地区经济实力、独立性、募投项目和平台转型与资产重组状况进行筛选。

　可转债

　中金公司：

　浅尝不追涨

　股市在9月份基本保持了横盘的状态，显然这种状况难以持久，酝酿变盘风险。一般而言，转债品种凭借“进可攻、退可守”特性理应是博弈股市变盘的最佳工具。但目前转债二级市场筹码稀缺严重，可选择余地小。参与群体方面，除转债基金等刚性需求资金，大量的短线甚至T+0的资金活跃其中，缺少供给，导致二级市场估值一直高企，价格表现跟随股指而非正股的奇特走势。考虑几种情景：如果股市大涨，转债也会有表现，但很快会面临赎回天花板和供给的供给；如果股市继续横盘，转债供给担忧也有可能略有升温，且T+0投资者有可能撤出寻找其他机会导致估值承压；如果股市继续下跌，转债会受到稀缺性保护，但也难免遭遇调整。整体来看，转债品种表现仍对股市走势存在很强的依赖度，还难以发挥“进可攻，退可守”的期权特性。维持之前看法，浅尝不追涨，静待一级市场重启。

　国信证券：

　窄幅波动 操作难度大

　目前转债依然是窄幅波动，整体的弹性较弱，操作难度大。转债稀缺性、基金仓位要求以及部分资金利用转债T+0的优势短线操作抢反弹使得转债往往提前正股止跌，这可从7月份以来转债市场平均换手率较上半年明显提高得到部分验证。而另一方面，转债估值较高导致转债涨不过正股。总之，转债弹性较弱，市场参与度下降。可以参与的价格仍然可以参考个券近期的低点，即电气转债的115元，格力转债121元，航信转债118元，歌尔转债116元，而在反弹至130元左右即可兑现收益。（张勤峰 整理）