应该说，今年以来，债券市场总体上一直处在牛市中，即便收益率一度因这样或那样的原因而陷入较长时间的震荡，但利率上行幅度始终有限，整体收益率曲线自年初以来仍表现为下行趋势，这是由经济下行与政策放松的经济金融环境所决定的。从某种程度上说，三季度行情不过是先前被股市“撞了一下腰”的债牛的回归。不过，因为行情边际推动力量的变化，使得三季度牛市与先前几轮行情表现出较大区别，即信用债利率降幅超越利率债，推动信用利差持续大幅收窄。

　市场人士指出，在先前的债市行情中，信用债收益率更多表现为跟随利率债波动的特征，这是因为利率下行的动力主要来源于经济下行和货币政策放松推动的基准利率下行。而在经济下行阶段，企业盈利恶化，导致微观主体信用风险渐次暴露，提升了市场的风险溢价要求，从而限制信用利差大幅度收窄。从6、7月份开始，股票及其衍生高收益资产收缩引发的再配置成为债市行情的主线，而后股市暴跌、IPO陷入停滞、量化产品意外熄火等起到了火上浇油的作用。大致看，这是一个社会资金从股市向理财、货币债券基金等各类广义基金机构回流，而广义基金在面对大量资金涌入的同时，因为IPO、两融、配资等权益高收益资产的缺失，出现了巨大的配置压力和缺口，从而大量增配债券资产的过程。在这一过程中，尽管债券市场的增量需求出现了系统性上升，但由于这类资管机构的负债端成本仍较高，利率债往往难以满足回报要求，因此信用债自然而然地成为这些增量需求的主要出路。

　分析人士指出，在广义基金及其他社会资金纷纷撤离A股的过程中，资金首先淤积在交易所市场，这让交易所信用债率先受益。与此同时，资金淤积致交易所资金成本一度持续大幅度低于银行间市场，加上场内债券的质押融资的便利性，极大地刺激了场内信用债的套息交易。而随着买盘力量不断推动信用债绝对收益率下行，机构为了维持收益水平，不断利用低资金成本加杠杆，多倍放大了场内信用债的需求。由此可见，公司债在三季度牛市中一鸣惊人，既受益“天时”，也因“地利”。