□大摩华鑫基金公司

　年中以来，汇率冲击一直左右着资本市场，美元加息、人民币贬值与资本外逃，逐渐成为一些人的预期。

　但美联储自今年以来，多次探讨加息无果。上周9月议息会议是重要的加息时点，但最终又一次推迟。从市场表现看，有几个方面值得注意。

　第一，全球风险资产在加息前经历了较长一段时间的方向选择，而议息会议后整体回调，主要发达国家股市均出现明显下跌。第二，以原油、金属、矿石为主的工业品价格在8月新兴市场需求危机过后出现反弹，但近期总体以震荡为主，而在议息会议后又同样全体下跌。第三，黄金价格在议息会议前后连续三天向上突破，而美债收益率在加息预期下经历一段时间走高后，再次出现回落。

　加息预期落空，并没有带来风险资产的报复性反弹，也没有带来同为避险资产的贵金属的此消彼长。究其原因，经过近几个月市场反复纠结，已经充分反映了美国可能加息的预期，但现阶段并不是连续的加息周期。因此，加息落空后，加息预期又延迟到12月。市场预期与之前并无太大变化。

　人民币汇率将取决于其内因，即国内经济基本面情况。从投资、工业的趋势来看，三季度可能成为全年经济底部，即比二季度再下一台阶。同时货币政策大概率将继续保持宽松，以支持宏观经济稳增长政策。

　市场正在逐渐“去伪存真”。目前市场面临的整体环境特征包括如下几个方面：一是市场从6月中旬开始调整，已经累计下跌约48%（WIND全A股指数），蓝筹股估值已低于历史均值，但中小市值个股估值还说不上“便宜”；二是宏观增长低于预期；三是政策虽然在发力，但到目前为止效果并不明显，后续可能还有继续作用的空间；四是在政府大力干预之下，汇率表面稳定但潜在的贬值预期仍在萦绕；五是虽然国际环境的不确定性随美联储宣布暂不加息有所缓解，但并未完全消除；六是市场大幅下跌之后，监管环境在起变化，有逐步收紧趋严的趋势；七是目前需要更积极、实质的行动来重振市场有关改革的预期。

　综上，市场很有可能处于“去伪存真”的过程之中，在经历几个月的大幅下跌后，市场可以依靠自身的力量正常运行。但此时投资者信心已经受挫，成交量较高位大幅萎缩，市场很可能进入一个较为复杂的寻底阶段。我们对未来的行情既不宜过度悲观，同时也要对市场寻底的复杂性有所准备。