□华泰证券 楼栋

　6月中旬股指大幅调整以来，大幅净赎回和高达三轮的下折潮，使得分级基金规模急剧下降。去年9月至今年6月中旬，分级基金规模从439.2亿元一度膨胀至3845.4亿元，增幅超7倍。然而6月中旬以来的股市低迷，令分级基金等杠杆产品遭遇重挫。8月，随着分级基金遭遇规模空前的下折潮，场内规模单月锐减逾千亿份，缩水幅度高达45%。数据显示，截至8月末，139只股票型分级基金两类份额合计为1210亿份，比7月底的2227亿份大幅减少1017亿份，缩水比例达45.67%。8月末，分级基金市场份额相比于6月末的最高规模缩水将近75%。截至9月23日收盘，场内份额已降至1000亿份之内。

　场内份额缩水量居前的分级B有证券B、国企改B、NCF环保B、银行B、环保B、证券B级、创业板B。从整体情况而言，场内份额减少量超50亿份的有12只，占比6.77%，将近八成分级基金场内份额遭挥发。

　投资者不断离场，使得分级基金B开始出现较为极端现象。截至9月23日，有27只分级基金B端折价，其中中航军B的折价率最高，达12.55%，折价在10%以上的还有健康B和煤炭B等几只产品。此外，还有多利进取、房地产B、券商B级等近10只产品面临下折风险。

　除下折重挫分级基金，净赎回也使得一些分级基金规模出现明显缩水，包括国泰医药分级、信诚金融分级、富国军工分级、前海开源中航军工分级、鹏华银行分级等大型分级基金等。以鹏华银行分级为例，6月12日其A、B份额合计均达到200亿份，但截至9月23日，则跌至60亿份左右，基金场内份额缩水近七成。

　几家分级基金较大的公司也因此规模缩水明显，包括富国基金、鹏华基金、申万菱信、国泰基金、信诚基金和前海开源基金等在内的主要管理人，旗下分级规模均出现大幅缩水。从单只基金市值缩水比例看，规模曾经最大的申万证券分级，成为缩水最严重的分级基金，该基金6月12日场内市值规模高达441亿元，排名第一。但经过下折和券商股暴跌打击，截至23日其场内市值仅有35亿元左右，缩水比例高达92%。

　从根本上来说，分级基金规模受到重创是因为市场持续回调。一方面，大盘下行时使得带有高杠杆的分级B风险放大，投资者收益蒙受巨亏，部分投资者选择买入分级A合并赎回退出二级市场；另一方面，大跌导致的下折潮使得分级A持有者得到大量基础份额，对于相对保守的A类投资者来说，大部分人选择直接赎回。

　在规模大幅下降的同时，投资者在交易端的情绪也跌至冰点。数据显示，5月23日至6月22日间，全市场122只分级B月平均成交额为43.92亿元，之后三个月分级B成交额分别呈现出28%、41%、68%的加速萎缩态势。截至9月23日，近百只分级B月成交额不足1亿元。最低甚至日均只有数十万元交易量。此外，监管层对分级基金的态度也有所转变，从之前大力支持、产品批量发行到当前分级产品暂停审批，支持力度出现大幅减弱。同时，股指期货开仓限制的大幅提高，也阻碍部分专做分级基金套利的私募产品交易，使得交投活跃度大幅下降。

　近期由于政策底和市场底都逐步在稳固，一旦市场出现反弹，B份额净值提升可能会给B份额价格带来额外上涨空间，特别是折价品种具有较高的杠杆，是博取短线超额收益的良好工具，甚至不排除有部分分级基金可以抄底。

　对于如何抄底分级基金，投资者需把握几个原则，首先不能是逼近折算边缘产品，也就是净值低于0.5元的分级基金B端，暂时不作考虑。目前净值最低的是创业50B，如果短期市场不理性，继续下探，该产品很容易触发折算，投资者不要刀口噬血。其次要看行业，分级基金的涨跌，与基础市场息息相关。经过前期大洗之后，目前创业板再度活跃，一些相关题材炒作又卷土重来。现在比较看好传媒、新能源，传媒B级和新能源B等溢价不高产品。除看分级B端折溢价率之外，还要看合并之后母基金的折溢价率，避免资金套利引发的波动。

　当然，目前市场总体情绪仍显低落，二级市场流动性较差，投资者轻易不要抄底，尤其不能选择逼近下折边缘的产品。对于单日成交额仅几万元、几十万元的品种，也要回避。