在多数人看来，如今的新三板市场问题重重却难解症结。“有些机构仍在捡错杀股或者进行抄底，有些机构却已经放弃自救而着急退出，但缺乏变现通道的市场交易属性正在逐渐减弱，市场跌无可跌，流动性稀缺反而成为市场没有再次伴随主板市场暴跌的一个因素。”某投资机构人士无奈表示。

　“起初建立新三板市场的初衷，是改善原来PE/VC市场融资通道单一、投资效率低下的问题，想设立一个介于主板市场和一级投资市场之间、有一定交易性和融资功能的市场。而如今，由于此前强力的预期，吸引了一批短期资金进场，但随后要求这些资金和PE机构一样进行长期持有，当这些资金发现市场没有赚钱效应时，便纷纷选择离场。”杨林指出，新三板市场“流动性失血”的关键在于上述这种“短融长投”的状态无法持续，由于原有的市场定位没有实现，当前新三板市场仍然类似PE/VC市场，没有令人满意的交易活跃性。

　有市场人士认为，当前新三板市场的问题和B股市场类似，尽管股价便宜，但由于没有流动性，这种低价也失去意义。“相比散户居多的主板市场，新三板市场的投资主体过于单一，以机构为主体。而机构对项目和价格要求都非常严格，因此市场上对价格的博弈并不激烈，对企业的估值定价非常统一，无法形成差价，令交易型的资金极度匮乏，也就没有办法为市场提供充足的流动性。”

　“原来市场火爆的原因主要是三个方面，一是A股和新三板市场之间估值存在价差，同类型公司估值不一样，但在转板预期下，新三板投资财富效应猛增；二是机构产品的暴增，也带入了大量的资金；三是新政策预期强烈。如今看来，支撑市场上涨的逻辑都在一一消失，这也造成了市场信心的缺乏。”上述投资机构人士认为，当前支撑新三板市场交易重新活跃的利好因素并不多，而市场卖空情绪强烈，令市场流动性问题持续。无论是通过一级市场融资还是二级市场交易获得的新三板企业股权，大部分投资者对新三板市场的盈利预期仍建立在可能出台的转板预期上，但现在转板短期难以实现，投资机构无法获得估值溢价，新三板市场吸引力大大减弱。

　值得注意的是，新三板市场流动性问题难以解决，也令相关产业链各方的利益群体遭遇困境。以发布各类新三板产品的投资机构为例，不少周期在3年左右的短期产品需要在流动性收缩的情况下重新考虑退出问题，而部分1年期的更短期产品的投资机构面临的卖出问题则更为严峻。“如果产品到期清算，除非和投资人商量展期，否则投资管理人会选择不惜任何代价卖出，到时候砸盘的动力将会更强，预计今年4月后发布的这类产品将在明年集中爆发。”

　对于前期买入新三板产品的散户而言，目前也面临着一个较为尴尬的局面。不到半年前，买新三板产品要靠抢，而现在，这笔投资看来可能会覆水难收。据记者了解，某些新三板基金合同里暗藏玄机。按照一些合同规定，如果封闭期到时新三板市场流动性不好，股票卖不出去，机构的解决办法就是把对应新三板公司的股份转让给投资者。还有一些产品在合同中约定，封闭期后也不能自由赎回，决定权在投资顾问手中，即投资顾问不同意，投资期限将继续延长；即使允许赎回，也要交比较高的赎回费。不过，公募系资管产品似乎相对“靠谱”。深圳一家基金子公司新三板业务人士告诉中国证券报记者，该公司的股权类产品并不存在上述担忧。“我们投资的公司流动性都比较好，今年以来100%的收益都已经锁定了。就算真的存在卖不出去的股票，我们也早就和新三板公司谈好了，大股东都承诺会回购，再补每年8个点的收益。”

　事实上，今年4月以来，虽然仍然有新三板产品成功募集，不过投资者都多了一份谨慎。记者获得的一份成立于今年5月底的新三板集合计划合同显示，该集合计划自成立之日起封闭，封闭期内不接受委托人参与、退出申请，但管理人可以根据在全国中小企业股份转让系统（新三板）挂牌企业的股份投资退出情况设定临时开放期向委托人进行部分强制退出分配。投资者不再被强制封闭2-4年，中途可以退出。“这是为了让投资者更放心一点。”上述人士表示。

　而对于企业而言，挂牌新三板将不再意味着可以轻松获得融资，相反，企业可能还需要额外付出更高的成本。有新三板企业表示，由于当前做市股没有交易量，估值难以抬升，定增项目也越来越难发，新三板市场融资并不轻松。同时每年企业还需要根据公开市场的合规要求付出相应的成本，企业压力日渐加重。据了解，目前已经有企业萌生退意，转而重新排队IPO。

　“目前新三板市场估值、流动性、融资都在下降，新三板市场挂牌数猛增只是表象，仅仅是挂牌机构赚取了挂牌费，但企业计划融资环比下降60%以上，这就意味着，虽然挂牌数量增加，但融资情况却在恶化。同时市场的换手率也比去年糟糕，这也是新三板隐藏的问题。”杨林表示，挂牌数量并不等于融资效率的提升，交易量的萎缩、僵尸股的增加以及定增市场的降温，意味着被吸引入场的资金减少，新三板融资通道并不如此前那么通畅，市场融资效率的问题依然没有得到解决。