□本报记者 朱茵

　8月26日广发证券召开2015年秋季投资者策略会，广发策略团队认为四季度A股乐观信号或可出现，需等待投资者情绪和环境的共振。广发证券首席经济学家刘煜辉博士认为中国汇率持续贬值可操作性较小，年底前投资者风险偏好将出现纠偏机会。

　四季度将现乐观信号

　对于近期A股市场持续疲弱的核心原因，广发证券首席策略分析师陈杰认为，如果政策放松、利率下降是推升前期股市上涨的核心因素，那么基本面的恶化速度就应该和政策放松、利率下行的幅度成正比关系。但是近期投资者一方面看到基本面数据加速恶化，另一方面却发现政策放松的力度在变慢，这可能是造成目前市场恐慌性下跌的症结所在。因此，要使市场再次企稳，重要的可能不是让大家看到经济数据的企稳，而是要看到宽松政策的延续性。

　在人民币贬值的环境下，广发证券认为国内还有货币政策放松和利率下行的空间。一旦政策进一步宽松和利率进一步下降的信号出现，那么就有望扭转此前的悲观情绪，A股市场也有望在情绪和环境的共振下，迎来向上反弹的机会，广发策略团队认为这一乐观信号有望在四季度出现。

　在行业配置上，广发建议投资者关注ROE中枢能持续上行的行业，包括移动支付（周转率提升）、环保（周转率提升）、软件（销售利润率提升）、医疗服务（杠杆率提升）。陈杰认为，未来A股的最大风险在于经济企稳带来通胀和房价的上行，从而对货币政策进一步放松形成抑制。

　广发证券主题策略分析师陈果认为，下半年寻求“确定性”将是最强的主线。在经历了股市大幅下跌之后，目前投资者的风险偏好有明显下降，确定性强的主题会受到市场的偏爱，可以从政策、事件、景气与公司诉求四个方向展开。政策方面，目前经济下行的风险仍未解除，下半年保增长将是政策核心，从保增长的角度出发关注目前仍未投资过剩的水利与环保，同时关注经济下行严重的东北地区。此外，国企改革预计下半年将会有政策落地，值得继续关注。事件方面，重点关注迪士尼主题，在明年开园之前，迪士尼主题还将持续有催化剂出现。景气方面，关注短期景气与中期空间兼备的新能源汽车主题。公司诉求方面，建议关注定增破发、高杠杆员工持股与大股东股权高位质押的情况。

　风险偏好将迎纠偏

　对于近期备受关注的人民币汇率问题，刘煜辉认为，增强汇率弹性是想解放利率政策的独立性，中国作为一个半年贸易盈余3000亿美元、外汇储备可以覆盖30个月进口、对外金融净资产1.5万亿美元的经济体，遭遇汇率危机的可能性是极小的。

　对于当前中国经济，刘煜辉表示6月是库存上升拉动了工业生产，这意味着3季度将进入到去库存的状态中，工业品价格下跌将加剧这一过程，尽管工业企业毛利率有所改善，但收入与库存之差进一步恶化，自由现金流还在缩水，投资还会进一步下跌。而财政扩张难以完全对冲总需求的疲弱。去杠杆不是简单的债务率下降，而是要在宝贵的时间内把资产变硬，让经济能承受的债务极限向上拓展。这就需要对经济系统进行改造，让经济更加法治化，金融更加证券化，用储蓄（包括产业资本）而非杠杆对接资本市场。

　对于大类资产配置，刘煜辉认为，利率中枢下行大趋势下，债券有配置机会，但需要关注刚兑突破和债务减记给长端带来的机会，关注对中国经济硬着陆的主流偏见修正给转债带来的机会。对于股票市场，资产配置的基础逻辑没有改变。今年底前，可能有一次对中国经济硬着陆和人民币贬值的主流偏见证伪式的修复，投资者的风险偏好将从极偏向均值回复，这个时间可能会在五中全会前后。应深入理解习总书记所说的“腾笼换鸟，凤凰涅槃”，腾笼是指加快出清和突破刚兑；换鸟是加快新兴转型方向的投资，特别是支持新兴的配套的基础设施。

　整体而言，经济转型、金融体制改革以及货币国际化历史交汇期形成叠加，赋予了中国历史性的机遇，在全球都是罕见的历史机遇，应积极把握。