□本报记者 王小伟

　由于流动性掣肘、市场热度下降，无论是做市商还是投资者，参与新三板市场的投资策略正在发生变化，从以往重“量”转向重“质”。业内人士表示，目前做市商在选择做市企业时明显趋于谨慎，更多扮演优质企业“筛选器”的角色，肩负起初期“分层”的职责。

　转向“质量竞赛”

　多家做市商表示，下半年以来，在新三板挂牌公司的做市业务上放慢了“跑马圈地”的速度，对做市企业的选择更趋谨慎。

　某小型券商新三板业务负责人表示，公司在一季度启动做市业务时，存在“不看价值只看价格”的情况，挂牌公司的库存股拿得越多，赚得就越多。目前这种操作模式遭遇市场挑战，公司在选择做市企业时更趋谨慎，库存股也不再一味求多。整体来看，做市商正在告别“数量竞赛”，转而进入“质量竞赛”。

　君德时代投资控股有限公司总裁助理阎靖表示，去年底今年初，公司想参与新三板挂牌公司的定向增发，但与标的公司大股东商谈价格时，根本没有讨价还价的余地，甚至要做尽职调查都会遭到不少公司的拒绝。今年年中以来，随着新三板交投的降温，公司在选择参与定增的目标时更加注重其质量。

　一家曾热衷参与新三板定增的券商相关负责人透露，今年5月参与的多笔定增已陆续到账，但由于市场流动性不足，不仅没有成功卖出，而且账面浮盈非常有限。现在该券商对参与新三板定增非常谨慎，更愿意参与“拉手”这种协议转让方式。

　做市商更趋成熟

　业内人士表示，新三板4月以来的下跌使市场参与者看清了流动性压力，投资者在策略上进行了重大调整。以做市商为例，已出现做市商从二级市场获取挂牌公司库存股的情况，整个行业正在迎来“做市商2.0时代”。

　国都证券相关人士表示，此前新三板定增的套利空间较大，各方人马争夺做市前的定增机会，市场上的套利者较多，企业股价缺乏价值投资者的支撑。一旦挂牌公司启动做市，此前的套利盘大规模卖出，给市场带来显著压力，导致定增破发事件接二连三地发生。目前，主流机构参与挂牌企业的定增越发谨慎，投资链条由后端逐渐向前端延伸，相应的游戏规则势必改写。

　该人士表示，此前新三板做市商的利润主要来自一二级市场的价差。与做市交易中的交易价差相比，一二级市场价差的风险低、收益高，使得做市商把工作重心放在追求做市企业数量，忽略了交易量。在“做市商2.0时代”，由于价格优势不明显，做市商在选择做市企业时趋谨慎，过去良莠不分的局面得以改善，做市商更多地扮演优质企业“筛选器”的角色，肩负起初期“分层”的职责。