□本报记者 常仙鹤

　在8月2日的中证金牛会上，南方基金首席策略分析师杨德龙就下半年的投资策略做了主题演讲。他表示，下半年“杠杆牛”的角色将逐渐淡化，“改革牛”的格局不变，但是由于前期市场的恐慌情绪需要时间修复，市场整体将保持震荡上扬态势。在板块方面，杨徳龙指出，创业板估值仍然偏高，而托市资金的支持以及估值的修正等因素，使得二线蓝筹股具备投资价值。

　“改革牛”格局不变

　今年上半年，沪指时隔7年之后再次站上5000点，之后不久即出现快速大幅回调，迫使投资者去杠杆。去杠杆引发“连锁反应”，最终演化为大幅下跌，多次出现多数个股集体跌停的状况。对此，央行表示给予市场无限流动性支持，证金公司大量认购公募基金，向市场注入流动性，彻底改变了市场单边下跌的趋势，提振了多头的信心。但筑底之路并不平坦，沪指从低点反弹以来持续震荡，部分投资者在波动中对股市失去信心。杨徳龙认为，下半年，随着杠杆资金退潮，A股市场将从“杠杆牛”演化成“改革牛”，整体上将保持震荡上扬态势。

　他说，从国内外情况来看，A股具备走牛条件。国内经济方面，我国经济社会发展的主要预期目标是国内生产总值增长7%左右，居民消费价格涨幅3%左右，这意味着强刺激不会出台，但货币宽松趋势不变，未来仍有较大降息、降准空间。今年将继续重视改革转型，扶持新兴行业发展，实现经济的高质量增长，不片面追求增长速度高低。我国政府主导的一系列改革，如国企改革、土地改革、国防改革等，将给经济结构带来深层次改变，同时创造出众多投资机会。因此，下半年需要关注“一路一带”、工业4.0、京津冀板块、国企改革等主题投资机会，但需要甄别哪些属于伪成长股，规避泡沫化严重的个股。

　海外方面，近期美元走强，新兴市场货币明显贬值，其股市以美元计价下大幅跑输发达市场。此外，欧美经济数据多数向好也推动债券收益率上行。具体来看，美国5月非农就业数据超预期增长28万人，薪资增速也好于市场预期。5月ISM制造业PMI、消费者信心指数以及4月贸易赤字均明显向好。超出投资者预期。欧洲方面，欧元区5月CPI同比增长0.3%，摆脱通缩。

　杨徳龙认为，6月底下跌的元凶在于杠杆资金的放大效应，而随着杠杆资金退潮，A股将重新进入“改革牛”的轨道。今年上半年的牛市在于投资者大举加杠杆的助推，比如场外配资、融资融券等，本来指数要一年才涨到5000点，因为有了杠杆，3个月就到5000点。结果出现剧烈下跌，相当于加杠杆的这块上涨全部切掉。有很多股票在短短两个月内股价上涨两三倍，这种涨幅是不可持续的。一旦市场出现下调，获利回吐盘就特别多，因为大家一旦卖起来会非常果断。另外，当资金流入到了一定瓶颈，再融资融不到，这时候就会发生拐点。

　股票投资者要慎用高杠杆，在资本市场上不是看你赚了多少钱或者曾经赚多少钱，关键是看在一轮牛熊市结束之后，你还能剩多少，这才是真正的投资，真正靠杠杆赚钱的人其实是不多的。经过这轮下跌，市场有两个教训，一是去杠杆，二是要选择一些好标的，有业绩支撑的个股，特别是蓝筹股尤其是中小盘蓝筹，像一些垃圾股、题材股，绝对不能再碰，因为这些股票缺乏业绩支撑，有很多是在讲故事。

　从政府托市的力度来看，A股有望回归牛市格局。杨徳龙说，2008年股市暴跌，政府托市力度仅在于暂停IPO、下调印花税；这一次则是，首先央行降息降准，之后证监会召集21家证券公司，出1200亿元自有资金，并且承诺在4500点之下不卖股票，然后让基金公司购买自己的基金，直到央行表示要给A股提供无限流动性支持，央行直接给证金公司两万亿元信用额度，同时申购了两千亿元基金。这一系列举动，整体来看是成功的，虽然有很多波折，但最终扭转了市场下跌的趋势。

　从最近公布的经济数据来看，上半年GDP增速为7%，CPI涨幅只有百分之一点多，而PPI一直是负增长。杨徳龙认为，经济转型不是一朝一夕的事，可能是3年至5年甚至5年至10年才能完成的。把经济转型做好要依靠股市，因为股市好，消费才能起来；上市公司有钱了，才能解决融资难问题；一旦股市好，IPO重启，增发再融资能发出去。这样的股市对于经济有积极作用。

　关注蓝筹股

　杨徳龙认为，经过这段时间去杠杆，融资融券余额已经从高点2.2万亿元跌到1.3万亿元，最后降到1万亿元左右就是相对比较合理的水平，市场去杠杆就基本完成。这会产生两个结果，一是市场上涨慢了，很难出现大涨；二是市场不会出现暴跌。因此，下半年将是震荡市，把底部夯实，把杠杆基本上该去的去掉，让筹码充分交换，然后慢慢修复，市场重新回到4500点的可能性比较大。

　“目前，市场风险已经释放得差不多，这时候可以买一些基金或者蓝筹股，风险会比较低。”对于下半年的投资机会，杨徳龙表示，市场信心的稳定需要半年以上时间。从国外经验看，托市资金退出需要两三年时间，而不是短期之内能退出的。还有一些托市资金可能会长期留在市场上，例如保险资金、养老金等长期资金会分享资本市场收益，所以现在讨论托市资金退出还不是时候，因为托市第一步已经成功，但是并不能算放心，投资者的心态还不稳定。经过这轮调整，市场融资融券额度从2.2万亿元降至当前的1.3万亿元水平，属于正常水平；场外配资在经历一轮洗礼之后将被严管，市场有望在接下来的时间回归合理状态。“下半年适合短线操作，因为大调整之后仍有余震，现在市场心态不稳；此时不必过于恐慌，市场走入熊市的可能性不大。”

　从基金上来看，杨徳龙建议，投资者可以关注一些中小盘偏蓝筹股基金，创业板主题基金还比较贵，很多创业板股票市盈率还有100倍，这种高市盈率是支撑不了的。从指数上看，像沪深300、上证380、中证500这些指数可以关注，因为这些指数属于偏蓝筹的指数，在下半年会有表现。

　从板块来看，可以关注一些有业绩支撑、周期性不强的板块。因为经济增速在未来一两年都不可能有大的反弹，钢铁、化工、石油石化这类大周期性行业盈利不佳，有色、煤炭等行业缺乏基本面支撑。而一些非周期性行业，与宏观经济关系不大的行业，比如食品饮料、汽车、医药、商贸零售、金融、地产等行业，有盈利支撑，相对来说表现会好一些。在行情差的时候，其实业绩好的优势非常明显，最近很多白马股创新高，很多垃圾股遭腰斩，所以在下半年投资者要重新重视业绩，不能仅听故事。另外，在主题投资方面，像国企改革、军工板块仍有可能会炒作，但是这将是个股机会，而不是整个板块的机会。