□摩根士丹利华鑫基金研究管理部 齐兴方

　明代心学大师王阳明先生有言“破山中贼易，破心中贼难”，一语道破了投资者的心理因素在投资决策中的重要地位。在笔者看来，对于当前A股市场场外资金去杠杆的过程，还需要辅以去投资者心中杠杆的一剂良药，才能从根本上治愈A股市场暴涨暴跌的病症，让市场回归理性。配资规模疯狂增长的背后是投资者心底杠杆的野蛮生长，只有去除他们的心理杠杆才能铲除资金杠杆的根系。

　投资者为何会有心理杠杆？

　一是从众心理。从众理论指出人群中有超过三分之二的个体行为总是容易受到他人或其他群体行为的影响，表现出显著的羊群效应。由于股市今年高收益回报的诱惑，使得这种从众心理在股票市场表现得更为突出。当从众心理被吸引到股票上时，就会表现出显著的助涨助跌作用。可见，从众心理相当于给这些投资个体们增加了一个心理杠杆。

　二是赌徒谬论。赌徒们总是认为自己预期的目标马上就会实现，这就好比在押轮盘赌博时，每局出现红或黑的概率都是50%，而赌徒却认为连续出现几次红后，下回应该是黑色，因此他就会押黑色，而实际上每次出现黑或者红的机会都是50%。一般来说，赌徒们往往视赌如命，如果赔光了钱他们还会幻想着下更大的赌注来翻身。从这次股灾来看，很多被强平的投资者听到国家队救市的消息，他们马上重新配资带杠杆再次入市，因为他们相信自己能翻身。贪婪，给这类投资者增添了另一个心理杠杆，让他们欲罢不能。

　如何去除投资者的心理杠杆

　一是完善A股市场交易和风险管理机制。长期以来，A股的交易机制并不健全，我们花了十几年的时间推出沪深300股指期货，这一进度已经落后于国际发达的金融市场，而又过了5年才推出能够对中小股票套保的中证500股指期货。融资融券制度于2010年推出后，一直缺乏与此配套的转融通制度，这样一来融资和融券长期处于不对等的非平衡状态。在这种背景下，空头一直处于劣势状态，所以很容易出现多头合力拉升的局面，当泡沫破灭时多头的集中出逃必然导致暴跌。完善的多空交易制度和环境，尤其需要管理层和监管层的培育和引导。只有让投资者认清股市是一个公平的投资市场而不是一个投机市场时，他们才会主动去除心中的杠杆。

　二是加强对理性投资者的教育和培养。据网上公开资料显示，90%以上的A股个人账户余额在10万元以下。他们当中的大多数人都没有经济和金融理论知识，甚至有相当一部分人并不清楚股票交易的风险，让他们去理性判断一家公司的投资价值恐怕有点难度。这些人买卖股票的行为大都是靠别人推荐，羊群效应和追涨杀跌行为非常明显。一个成熟的证券市场，应该拥有大量有能力通过公开信息进行分析和挖掘股票价值的人参与，这就需要对投资者的长期培育和规范投资机构对市场的引导。理性的投资心态占据主流地位时，投机的心理杠杆将失去生存的环境。

　投资是一段孤独的旅程，需要坚守对价值的判断，成功需要有足够强的意志来克服贪婪与恐惧的心理：当市场繁荣时需要学会与狼共舞，当市场疯狂时更要敢于果断退出。针对当下的A股市场，笔者认为在清除场外资金杠杆的同时，还需要卸下投资者心中的非理性杠杆，才能还市场一个价值投资理念的纯净环境，才能把心中的怪兽解放出来，从而实现“疯牛”回归“慢牛”的理性。