□本报记者 李良

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　“独门股”的双刃剑

　上半年，通过扎堆重仓“独门股”，部分基金公司旗下基金整体取得了靓丽的业绩表现。但在十几个交易日的暴跌中，“独门股”的弊病就被暴露无遗，让众多基金尝到了苦果。

　来自东方财富网Choice金融终端的数据显示，从6月15日至7月8日，短短17个交易日，纳入统计的504只普通股票型基金中，高达405只跌幅超过30%，其中，更有38只股基的净值跌幅高达50%以上。值得关注的是，净值腰斩的这38只股基中，有不少基金属于同一家基金管理公司，这些基金的净值亏损幅度如此之大，一个重要的原因就在于形成了自己“独门股”。

　以包揽了区间净值跌幅前三甲的某基金公司为例，6月15日至7月8日，该基金公司旗下3只基金跌幅均超过55%，而从最新披露的基金半年报来看，这3只基金的十大重仓股持仓高度重合，尤其是前两大重仓股新都化工和双林股份，都在二季度获得3只基金大手笔增持至接近持仓极限。而在此轮下跌中，这些高度重合的“独门股”股价出现了高达50%的跌幅，部分甚至跌幅达到60%以上，导致这3只基金的净值近乎同比例下跌，出现巨大亏损。

　一位基金经理向记者坦言，近些年来，公募基金行业掀起的成长股淘金热，是导致越来越多基金经理愿意采用“独门股”策略的重要原因。因为在经济转型过程中，真正具备高成长性的行业和个股并不多，但基金产品的数量却不断增加，一旦发现了好的投资品种，基金公司也愿意旗下各只基金共同分享，这样就很容易形成一家基金公司旗下基金扎堆持有某只个股的现象。他认为，在牛市中，这种策略非常有效，因为将资金集中投资于优质成长股，有助于基金净值获得远超于市场平均水平的增长，不过，一旦遇到系统性风险，这种策略也会在短期内给基金造成巨大的损失，“独门股”是一把不折不扣的“双刃剑”。

　一位从公募转型至私募的基金经理则指出，随着基金数量的不断增加，公募基金相对排名的竞争愈发激烈，这迫使很多公募基金经理在投资上变得更激进，尤其是对前十大重仓股的重仓力度超出以往，很容易就导致同一家基金公司旗下的基金会集体重仓同一只股票，形成变相垄断的“独门股”。“因为同一家基金公司的基金经理们，共享着同一个研究平台和股票池，一些投资风格相近的基金经理就容易一起重仓同一类股票。此外，今年基金经理人才紧缺，一个基金经理同时管理多个基金产品的现象普遍存在，他会在不同的产品中复制自己的投资组合，这样也就被动地出现了‘独门股’现象。”该基金经理说。

　此轮市场超乎预期的下跌，还暴露出基金经理们热衷打造“独门股”的另一个负面影响，那就是有可能造成流动性危机。此轮调整中最剧烈的时候，大量中小盘股连续跌停，导致重仓中小盘股的基金难以通过减持股票来获得现金，一旦遭遇短期大额赎回，基金将没有足够的资金支付，极易引发恐慌情绪，后果不堪设想。一位基金分析人士表示，相较于上涨时建仓，下跌时基金巨量减持的冲击成本更高，因为市场情绪混乱的时候，很少的抛盘就容易砸到跌停板，此时未必能成功出货，反而会因为抛单封死跌停板而导致净值被动受损，“独门股”缺乏流动性的问题就在这一次调整中得到淋漓尽致的表现，这给了热衷于打造“独门股”的基金经理们一个惨痛的教训。

　值得欣慰的是，越来越多的基金经理意识到过度重仓某只个股的风险，开始反思“独门股”策略的有效性。而记者在采访中也发现，一些基金经理开始调整自己的持仓结构，集中力量“豪赌”少数个股的现象有所改观。

　“抱团取暖”或重现

　虽然基金经理们开始反思“独门股”的高风险，也在逐步做出改变，不过，一个新的现象正逐渐出现：在市场大幅回调和场外配资被严查的背景下，越来越多的基金经理对下一阶段的投资日趋谨慎，医药等防御板块成为基金新的调仓对象，这意味着基金业内“抱团取暖”现象有可能卷土重来。

　基金经理们并没有改变对牛市格局的看法。海富通基金就表示，长期来看，牛市仍在，不排除指数创新高的可能，当前一些个股的高估值和经济转型有关，趋势是从重资产化发展到轻资产化，而股市是最好的轻资产融资渠道，如果经济转型过程没有结束，那么估值溢价现象预计不会终结。万家基金的莫海波也表示，从最根本的逻辑来说，驱动本轮牛市的核心因素没有变，即宏观面上，居民大类资产向金融资产转移的趋势没有变，中国无风险利率向下走的趋势没有变，而且政府想要反哺实体经济的话，会对股市做预期管理。

　不过，许多基金经理也坦承，在此轮超预期的暴跌之后，市场无法在短期内迅速恢复到牛市氛围，结构化行情会成为市场的主流，回归价值投资在一段时间内会成为最优策略，这会让不同的基金将更多地资金买入优质个股，形成不同基金乃至于不同基金公司的“抱团取暖”现象。

　莫海波就指出，此次危机是资本市场去杠杆触发投资者的恐慌心理，引起流动性危机，而不是金融系统性危机。随着更多救市政策的出台，市场风险释放，资金杠杆比例大幅下调，市场正走出悲观时期。经历此轮调整之后，一些板块及一些公司的估值回到合理状态，具备了更优的投资价值。“尽管市场会持续牛市表现，但不会出现如之前那样市场普遍上涨的情况。投资者需要对行业、个股有深入了解，并结合对市场阶段性调整的判断后，才能获得更好收益。”莫海波说，“当前时点，重点看好三个方向：第一，估值低、前期涨幅小、机构配置比例较低的银行、非银、地产等行业；第二，基本面确实改善，有安全边际，进可攻退可守的新兴消费行业；第三，业绩增长确定且基本面出现拐点的航空、白酒等行业。

　某基金公司投资总监则认为，随时市场整体风险偏好的降低，包括基金在内的各类投资机构，对业绩确定性增长的需求会猛增，医药、大消费等将会重归基金视野，成为大家共同扎堆持有的对象。他指出，在上半年，成长股概念可谓鸡犬升天，无论是否有真实业绩增长，只要制造概念就会出现飙涨，但在下半年，历经了市场如此惨烈的去泡沫后，成长股将经历一次真正地“去伪存真”，伪成长股将会被摘下面具，股价继续下跌回归至合理位置，但真正的成长股将会吸引更多资金的介入，甚至一些优质“独门股”会成为各路机构共同“抱团”的对象。

　业绩梯队或洗牌

　值得关注的是，此轮急跌或将改变下半年A股的运行轨迹，而形成的“结构性行情”也将改变不同风格基金的业绩表现，最终将深刻影响公募基金年底的业绩排名。

　东方财富网Chioce金融终端数据显示，自6月15日下跌至7月17日收盘，在历经急速下跌和快速反弹后，纳入统计的504只普通股票型基金中，仍有489只净值出现亏损，不同股基之间的亏损幅度显著分化：其中，亏损额超过30%的股基多达244只，但亏损额低于15%的也有约40只，业绩排名首尾差距已经达到约50个百分点。

　上海某基金公司研究总监认为，在上半年，中小盘股成为市场的香饽饽，大部分基金经理都选择了重仓中小盘股的策略，激进者甚至将绝大部分仓位布局在十大重仓股中，这些为部分基金创造了极佳的业绩。而由于不同股基之间业绩差异拉大，上半年的业绩格局一度被认为将持续到年底。但在市场暴跌过后，存在投资风格切换的可能，在上半年处于明显劣势的价值投资有可能在下半年成为最佳策略，这意味着，上半年因为持有大量低估值蓝筹股的基金，也有可能凭借下半年的风格切换一举翻身，重演去年下半年基金业绩排名大逆转的格局。

　事实上，一些基金经理也意识到市场风格切换的可能性，正在逐步调整持仓结构，以应对下一阶段A股市场的变化。一位执掌多只基金的基金经理表示，此轮下跌打乱了很多计划，虽然自己依旧秉承掘金成长股的风格，但是在仓位结构上会做一些调整，逐步降低单只个股对净值的影响力，适度均衡中小盘股和低估值蓝筹股的持仓比例，在市场方向未明前，尽可能降低潜在风格切换对净值的冲击。

　不过，仍有许多基金经理认为，在中国经济转型没有完成之前，A股市场的投资主线依旧会以成长股为主，传统产业虽然估值较低，但并没有成长性，即便短期出现上涨，中长期仍不具备足够的吸引力。相反，符合转型方向的新兴产业虽然短期可能会出现调整，但中长期仍然具备较强的吸引力，因此，从中长线投资布局而言，坚定持有成长股仍然是最佳策略。

　一家基金公司旗下多只基金扎堆重仓的个股，常被称为该基金公司的“独门股”。由于持仓比例过重，在今年上半年A股气势如虹的飙涨中，“独门股”为基金净值的大幅上升立下了汗马功劳。但在6月中旬以来，A股遭遇急跌，多数“独门股”连续跌停，不仅给扎堆重仓的基金带来了严重损失，还险些让相关基金公司陷入流动性陷阱。

　东方财富网Choice金融终端的数据显示，截至7月17日收盘，自6月15日下跌至今，纳入统计的504只普通股票型基金中，有489只净值出现亏损，其中，亏损额超过30%的多达244只。如果剔除近期A股强劲反弹的因素，仅考虑自6月15日至7月8日的单边下跌，短短17个交易日，则有不少股基出现超过50%的亏损。这其中，众多基金扎堆重仓中小盘“独门股”是导致亏损的重要原因。更糟糕的是，在重仓股连续跌停的状况下，由于持股过度集中，遭遇赎回的基金难以在二级市场通过抛售股票来筹集足够的资金，一度险些出现流动性危机。

　上海某基金经理向记者表示，对于此次A股的急跌，大多数基金经理都准备不足，所以在仓位控制和个股调整上吃了“闷亏”。不过，他认为，对于队伍正日渐年轻化的公募基金经理群体而言，这次A股风暴来袭有弊有利，通过总结这次的经验教训，有助于提升他们的风险意识。“至少在扎堆‘独门股’这种现象上，大家都意识到其中的风险太大，这不利于基金经理的长期投资。”该基金经理坦言，“下一阶段，大家会回归价值投资理念，集中筛选一批具有长期投资价值的优质成长股作为投资对象，届时，‘独门股’的现象或许会减少，但‘抱团取暖’的情况会卷土重来。”