□大摩华鑫基金公司

　近日A股暴跌已成为监管层乃至整个社会关注的焦点，上证综指从6月15日至今累计下跌近30%，创业板和中证500的跌幅更是达到35%左右。苍蝇不叮无缝的蛋，股价暴跌的背后一定是价格相对于价值的严重背离。

　本轮牛市起源于技术变革和经济转型，尤其是代表新经济的互联网渗透到人们生活的方方面面，虽然宏观经济总体上并不乐观，但在结构上确实发生着重要变化。从流动性的角度，由于前两年楼市相对低迷，以及货币宽松导致理财产品的收益率持续下滑，大量的资金涌入股市带动股市不断走高，而杠杆资金的入市也为当下的暴跌埋下了隐患。

　长期以来，A股的机制并不健全，监管部门遵循渐进式的改革，2010年交易所就推出了融资融券制度，但与此相配套的转融通制度却一直没有出台，没有转融通制度，空头想做空时往往融不到足够的券，而多头不仅能通过融资制度充分放杠杆，还可以借助场外配资。结果是多头做多时是以命相搏，而由于种种限制，空头做空却最多只能使出五成功力。这样即便空头发现股价小幅高于价值也不敢轻易做空，因为多头在资金上的优势太明显，在这个背景下空头逐渐消失。由于利益驱使，多头不仅做多，而且唱多，投资者再也听不到看空的声音，多头把故事越讲越玄乎，泡沫越吹越大，杠杆也越加越高。在A股现有的做空机制下，空头欲使多头灭亡，必先使其疯狂，随着股价严重偏离价值，多头逐渐处于强弩之末，一直处于隐忍状态的空头看到了机会，空头觉得此时即便用五成功力也足以消灭以命相搏的多头，于是空头集中爆发，此后的场景就是我们现在看到的股市的惨烈下跌。

　假使多空双方可以一开始就能对等地进行决斗，真理总是越辩越明，多空双方在利益的驱使下，不断挖掘对自己有利的信息，股价就会一直围绕价值上下波动，不会偏离太远，在这种情况下，即便多头爆仓，也会有资金主动接盘。

　在1997年的亚洲金融危机中，受冲击最大的是泰国和印尼等金融体系相对薄弱的国家，香港算是有惊无险，不仅仅是香港金管局的救市行动，更重要的是香港相对健全的金融制度。