□旭诚资产董事长 陈赟

　投资界有句名言：机会是跌出来的。当然，这是针对空仓者而言的，对于已经深套其中的人们来说，每创一个新低，每多跌一分钟都是在加重心头的深深恐惧，直至绝望。

　截至上周五，本轮大调整已经使各指数在三周时间内跌去30%以上，而个股更是惨不忍睹，跌幅超50%的比比皆是，20多万亿市值灰飞烟灭，以至于管理层连出利好以期托市都只能带来一个又一个的新低和跌停。而最可怕的是，调整似乎还根本没有结束的迹象，恐惧和悲观像瘟疫一样弥漫在市场，传说中的“市场底”并不是越来越近，而是离我们越来越远了。

　在目前惨淡的市道下来谈操作其实并不见得有什么意义，对大多数人来说，现在的操作就是“砍仓”或者“坚守”这两个选择，主导这个操作的依据，则来自于心中不断要直面的恐惧。而近期消息面的变化更是让人犹豫难决，做空担心政策利好，对抗趋势做多亦非明智，市值逐日缩水又着实焦虑。在猜疑、犹豫、焦虑种种负面情绪叠加之下最终加深恐惧，更失去了应有的理性判断能力。

　大多数人现在关心的问题是：“市场底”到底在哪？这个问题，如同在上涨时猜顶一样，在下跌时预测底部，而且是在非理性下跌中预测底部，都不过是在心理可承受或不可承受的悲观或乐观预期下得出的一个情绪值而已，纠结于此，只会扰乱心神，增生负面情绪，于操作毫无帮助。与其无根据的猜测，不如重整一下思路，从逻辑和历史经验中寻找应对后市发展变化的方法，再看看目前能做什么和怎么做。

　本次的调整可以算是前所未有的，和以往历次的下跌相比，主要的不同在杠杆的作用和各类新型金融衍生工具的参与，还有一点不同在于，以往的调整是预期改变导致下跌，而本次是下跌改变预期，场内降杠杆作用传导形成的连锁做空效应的释放，其突然性有如美股1987年股票暴跌，同世界股票史上很多次著名的暴跌爆发时的表现也都非常相似。而本轮下跌中的滚动杀跌则体现出非常明显的筹码博弈特征。

　值得一提的是，对于做空力量当前有很多市场传闻，人们更宁愿相信这是一场有组织有预谋的恶意做空行动，阴谋论向来在立场不坚定又热衷八卦的散户群体中都是很有市场的，其实稍加分析就可基本判断出市场做空动能的来源。

　首先是使用高杠杆的场外配资，这批资金是杀跌的源头，主要是集中清理带来的短期做空力量释放过快，就好像对高山上的堰塞湖采取了决堤放水而引发了山体滑坡一样。其次是杠杆型的私募产品，包括伞形信托及结构化理财产品，以及场内的融资筹码，由于都是带杠杆的筹码，在市场下跌时其杠杆率被动抬高，要么是主动降杠杆，补充保证金或持续降低仓位，要么就是等待净值跌至清盘线被强平。虽然杠杆比例高低有区别，但也只是平仓的先后顺序的不同，性质上是一致的。再次是公募基金为应对赎回压力而不得不进行的减仓。总体而言基本上都属于被动做空方，由于连续跌停导致场内流动性也在降低，部分机构只能选择利用期指对冲风险。所谓船大难调头，在进出交易方面，大资金远没有小资金灵活。而持续主动做空动能的最主要来源，正是散户自己，其中包括不断出现的绝望清仓者，和不断抄底不断止损的投机者。而且，他们或者说我们，都依然是潜在的巨大的做空力量。当然，机构程序化交易的止损机制和金融衍生品的对冲机制也成为跌势中的推手之一。简言之，现在就是在证券市场发生的一次“挤兑”风潮。

　应做如何应对呢？

　首先我们应看到的是，非正常因素的下跌仅仅是短时期内的风险释放。从长期主要趋势的逻辑基础来看，长期的预期始终没有动摇。任何一个长期主要的趋势运行过程中包含有逆向的中级趋势都是十分正常的，所以对于本轮的调整，即便形式上存在夸张和非理性的成分，其实质上也应当认为是长期大牛市行情的回档而非终结。美国1987年股票暴跌，2008年次贷危机和香港1998年金融危机后股指仍能创出新高，都是值得充分借鉴和思考的。

　其次，我们应看到管理层面对危机时的积极作为。在本次调整过程中，管理层的应对态度是陆续升级的，虽然政策暂时受制于趋势，但从世界范围的历史经验来看，最后仍会发挥出积极作用渡过危机。

　再次，任何事物都有两面性，股票暴跌虽猛，但也对市场起到了净化作用，许多问题得以暴露消除，有利于我们更加正视市场，在矫正和规范中夯实行情基础，迎来更加稳固和有质量的上涨。更何况对于部分真正具备长期成长性以及价值型品种，错杀式下跌更是难得的中长线介入良机，巴菲特就非常善于在这种非常态的极端暴跌中挖掘真金，也因此留下了“当别人恐惧时应当贪婪”的名言。

　目前来看，重要的是熬过最艰难的时刻，无论是留下资金还是筹码，都将是未来行情中的“种子”，只要不是加了杠杆而不得不被平仓以致连本钱都输掉，终究都会有回来的机会。当然作为我们每一个参与者，特别是投机心态严重的新股民，也应反思自己的行为，重新审视市场风险和自身的承受能力，树立正确的投资理念，而对于那些热衷打探小道消息，不加思考四处散播谣言的行为应当自觉克制，不然最终的受害者只会是自己。

　综上来看，行情涨跌都是市场上的正常表现，即便再不合常理的极端走势，也是随时都可能发生的，不过即使再极端的短期走势，如果放到一个长周期内，其波动也都会被均值逐步抹平，这次的风险教育每个参与者都应牢记，风险市场上首先应学会的是风险的控制。对于当下的操作而言，无论是清仓回避短期风险还是继续坚守获得长期回报，都没有错，重要的是立足在理性分析市场和对自身承受能力进行充分评估的基础上，而不是情绪化下的过激反应。最后用一句老话作为总结就是：来到这个市场，首先应学会如何生存。