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2015年07月06日 星期一 上一期  下一期
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绘制投资“心电图” 把脉下一个风口
□本报记者 叶斯琦

 □本报记者 叶斯琦

 

 多年以后,人们一定还会记得2015年夏天的中国资本市场。从6月12日创下七年多来新高的5178.19点开始计算,在14个交易日内,沪综指累计下跌了近1500点,累计跌幅高达29%,近半个月的跌幅是有涨跌幅限制以来的历史最大跌幅。

 “面对下跌,许多投资者一开始是拒绝的,然后变得犹豫,紧接着是慌张,之后演变成难以遏制的紧张。”一位业内人士如此描述。

 就在此时,素有“恐慌指数”之称的中国波指(iVIX)于6月26日发布,并将于试运行结束后实时发布,这意味着A股市场拥有了高效灵敏的“风险监测指标”。

 在2014年“寂静的春天”里,全球范围内处于罕见低位的波动率指数,曾预示了一场可能是“金融危机以来最令人激动”的大宗商品做空行情。那么,在中国波指处于难于持续的高位之时,下一个风口在哪?

 A股大波动

 “恐慌指数”横空出世

 这半个多月,杠杆的破裂、融资的爆仓以及期指空头的强势,使得投资者的紧张情绪不断发酵蔓延。

 诺贝尔经济学奖得主、行为金融理论大师罗伯特·希勒就曾指出,市场本身的放大机制具有反馈环的作用,能将最初的一种情绪放大成一个趋势。因此有业内人士指出,在A股中,即便市场中有90%的投资者看多,仅仅有10%的持不同意见者,但是当这一小部分投资者试图离场兑现筹码时,已足以导致踩踏式的大跌,并迅速扭转场内90%的投资者对未来的判断。

 因此,一个测量投资者情绪的指标意义重大。据上海证券交易所发布的消息,作为境内首只基于真实期权交易数据编制的波动率指数,中国波指(iVIX)已于6月26日发布,并将于试运行结束后实时发布。这意味着A股市场拥有了高效灵敏的“风险监测指标”。

 波动率指数是跟踪市场波动性的指数,一般通过标的期权的隐含波动率计算得来,以芝加哥期权交易所的VIX指数(Volatility Index,VIX)为例,如标的期权的隐含波动率越高,则VIX指数相应越高,一般而言,该指数反映出投资者愿意付出多少成本去对冲投资风险。VIX又称为“恐惧指数”。

 据悉,根据上交所期权编制的波动率指数iVIX是真实的隐藏波动率,是对50ETF/上证50的未来波动的预期。按照经验,iVIX会显示出市场的恐慌情绪,即数值越大意味着市场情绪越紧张。

 “波动率指数的推出,会给当前的市场带来巨大影响。”混沌天成期货研究院院长叶燕武表示,在当前的市场环境下,iVIX的推出可以有效地让市场参与者、监管者都看到市场的情绪变化,既可以作为参考的理由,又可以作为操作的结果。因此市场能够更有效地进行自我调节,让市场的信息更加透明。

 海通期货研究所资深分析师毛建平也指出,中国版“恐慌指数”的诞生,可能给市场带来以下三大影响:首先,分析A股涨跌又多了一种工具。其次,作为反映A股投资者情绪的重要指标,波动率指数可以有效衡量市场风险水平,帮助政府部门与金融机构研判风险。最后,中国波指用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动,可以为宏观决策提供有效参考。

 以上证50ETF期权为例,从“5·28”下跌开始,上证50ETF期权的隐含波动率就持续高位震荡,所有挂牌合约的平均隐含波动率都在50%以上,最近一周的平均隐含波动率几乎达到了60%-65%以上,波动率提前反应了人们情绪的变化,从某种程度上也就提前预期了市场波动情况。

 南华期货期权分析师徐玥表示,之所以把波动率指数形象地称为“恐慌指数”,正是因为其反映了市场情绪的显著变化。从“5·28”下跌开始,市场对于后期是否会有进一步调整就充满了担忧,看涨期权的整体隐含波动率均高于看跌期权,说明看涨期权已经非常昂贵。在指数下跌时,通常波动率会不断升高,而在指数上升时,波动率会下跌。因此,当波动率异常高或低时,表明市场参与者陷入极度恐慌而不计代价地买进看跌期权,或是过度乐观而不作任何避险动作,而这往往是行情即将反转的讯息。

 透过拐点 把握趋势

 “作为交易指标而言,波动率既反映机会,也反映威胁。一方面,大波动率可以作为入场原因,另一方面,波动率同样是一种风控指标。作为交易产品而言,波动率纯粹是一种盈利工具,比如期权、组合策略等。”叶燕武认为,期权本身就将波动率作为其定价因素,而组合策略中,如对冲基金的事件型交易策略,就与波动率紧密相关。

 从国外经验来看,以S&P500指数为例,徐玥介绍,从VIX指数与S&P500指数走势图可以发现一个有趣的现象,即当VIX指数出现急速向上攀升,同时指数也正处于跌势时,通常意味着指数距离底部位置不远。反之,当VIX指数已降至低档位置并开始作往上翻扬的动作,且大盘指数位置也处在多头轨道上时,往往预示未来大盘指数反转的时间已逐渐逼近。

 毛建平也指出,从国外经验看,波动率指数有两点借鉴意义。首先,利用“恐慌指数”来预判未来行情。例如,黄金、原油等大宗商品的涨幅一般只有1%至2%,而“恐慌指数”一天之内竟涨了30%以上,可见“恐慌指数”灵敏度高,当市场恐慌情绪上升,预感未来股价将会发生剧烈震荡时,波动率指数就会大涨,而当市场信心十足,觉得未来股市风平浪静时,波动率指数就会下跌。

 其次,利用“恐慌指数”做好避险准备。国外波动率指数推出后,往往能够较好地反映市场情绪和风险水平,投资者可以在波动率指数升高时就做好避险准备。因此不仅普通的股民大众关注着波动率指数的走势,美国财政部、证交会、期监会、美联储等政府部门,都早已成为芝加哥期权交易所VIX指数的粉丝。

 对波动率的一次典型运用,出现在2014年夏季。2014年上半年,全球资本市场笼罩在低波动率的寂静之中,市场深受史上鲜见波动率低迷之苦。当年6月,被称为“华尔街恐慌指数”的VIX指数跌至七年最低,追踪全球大型经济体的花旗经济惊奇指数(Citigroup Economic Surprise Index)创下纪录低位,摩根大通Group-of-Seven货币波动指数也创下历史新低,“商品之王”原油波动性则处于2007年以来的最低水平。

 低波动率降低了商业公司套期保值的需求,并意味着交易者在进行下一次交易之前,需要更长时间来等待市场价格出现变动,从而导致每日出现较低的交易量。

 不过,事实证明,市场的平静预示着一场难得的做空机会。2014年6月下旬,原油率先开启断崖式暴跌,掀起资本市场的“血雨腥风”。从2014年6月底的每桶逾100美元,直至2015年1月跌破每桶50美元,商品龙头价格腰斩。这一期间,跟踪经济敏感商品价格的CRB指数下跌超30%,大宗商品空头赚得盆满钵满,多少“一将功成万骨枯”的故事在此上演。

 “原油暴跌是2008年金融危机以来最‘令人激动’的机会。”一位对冲基金经理表示。

 下一个风口在哪

 从目前股市和股指期货市场来看,恐慌情绪仍是比较严重,iVIX也显示出指数数值持续在55以上。叶燕武认为,从海外经验来看,在这样的恐慌情绪下,行情的变化最终一定是iVIX指数下行,因为极端的情绪是不会持续太久的。当然,无论是市场自发形成还是政策作用,市场终究会达到一个平衡状态。

 “市场最终会在一个非常大的利好下止跌企稳。在目前行情演变下,市场自身企稳可能会是个非常惨痛的过程,市场需要让参与者自行决定方向,未来股指将逐步企稳。从目前的行情看,此次调整时间过快,幅度过大,那么未来可能会出现一定宽幅震荡的行情,难有明显的趋势性机会。”叶燕武说。

 在A股市场出现恐慌的情况下,大宗商品市场的投资机会如何呢?

 对此,业内人士普遍认为,对于商品市场而言,是否能迎来一波大的投资机遇主要取决于资金流向。

 “根据美林时钟理论,当股市上涨结束后,商品会迎来大的投资机会。国内商品普遍下跌54个月,下跌进入末期,为价值投资者提供绝佳机会。目前商品市场资金流失很大,场内资金都无法将对方突破对方防线,只要少量资金进入就可以打破这一现象,资金流向决定商品后市涨跌。”毛建平说。

 在毛建平看来,未来商品市场的能源化工板块可能具有较大的投资机会。首先,原油是整个商品的龙头,也是能源化工板块的龙头品种,原油供大于求,基本面是整个商品市场最差的之一,但原油也是今年上半年走势最好的商品之一,对其他能源化工板块有实际的借鉴意义。

 其次,能源化工板块跌幅在商品市场中是比较大的,已经下跌了54个月,而原油、有色、日胶的平均下跌周期分别是39个月、55个月、51个月,从时间周期看,能源化工板块机会更大一点。

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