□晓旦

　经济面的好消息是，最新公布的6月汇丰中国制造业PMI预览值为49.6%，好于人们的普遍预期。尽管这个数据仍然处在收缩区间，但是数据却创出3个月来的新高。其中，新订单指数的预览值更是冲破了荣枯线，升至50.3%的水准，为4个月以来的首次扩张。此前我们预期，经济黯淡中透着曙光，股市繁荣中掩盖着风险。现在看来，显示经济企稳的信号有所增强。

　6月汇丰中国制造业PMI预览值的亮点，在于新订单指数走高，并升至荣枯线以上，这预示着市场需求开始提升。市场需求的提升主要来自三个方面：一是出口下行压力在一定程度上减弱，特别是近期美元指数出现走弱迹象，由前期的100回落至95附近，这使得人民币有效汇率升值压力减缓，有助于出口恢复；二是随着稳增长政策的加码，房地产销售，特别是一线城市房地产销售出现回暖。同时，地方政府债务置换加速推进，增加了地方政府财力，推动了基础设施建设投资企稳回升的态势；三是新业态、新需求推动了消费增长，新的消费动力正在形成。内需和外需同时回暖，推动需求出现改善。

　可以预期，经济增长在未来几个月会进一步企稳回升，出现温和复苏态势，因此对中国经济前景过度看淡是不必要的。

　对股市来说，前期推动其上涨的动力，主要来自于经济前景黯淡而引发的对宽松经济环境的预期。而现在经济前景好转，或许会使人们对宽松经济环境的预期发生微妙改变。

　现在股市走势面临着这样几方面压力。

　其一，市场涨幅过大的压力。股市在经历了11个月的上涨后，指数已经上涨两倍多。在股票市场上，上涨过度就是最大的利空。在过去的上涨中，股市没有经过一次像样的调整，现在股市需要一个调整时期。

　其二，过去一段时间内，推动股市上涨的宏观因素是对货币宽松、再宽松的不断预期。现在，随着经济增长企稳，货币政策或许会出现一个观察期，对货币进一步宽松的预期会有所削减，这也会改变股市波动的逻辑。

　其三，筹资活动热烈。股市的火热增加了新股上市热度。新股上市步伐明显加快，更多的新股上市增加了股市供给压力。

　股市进入调整阶段，股市上升和下降的逻辑会逐步改变。从推动股市上涨的动力预期来看，会由政策的宽松预期，逐步转变为经济好转预期、行业发展预期。中国经济仍然处在结构调整过程中，股票市场走势在经过一段调整过程后，会由全面上涨转化为结构性上涨。