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　海通证券：

　总量宽松延后 定向宽松加码

　4 月以来央行已释放了大量流动性，但从最新的社融数据来看，银行仍以票据冲贷款量，企业中长贷并未改善，而资金大量冗余在货币市场和资本市场，造成货币利率较低，但长期贷款利率仍高的局面。这意味着此前频频出台的总量宽松货币政策的使用必要性或下降，而“锁短放长”的定向宽松或成为未来宽松政策主旋律。此前，央行已经通过“定向正回购+ PSL”的方式透露出锁短放长的信号，未来定向宽松或加码。从基本面角度，6月以来，新房销量增速走高，但新开工和投资增速依然较差，发电耗煤再度恶化，工业增长不乐观，长期看，财政刺激效果有限，宽货币只是延后不会缺席。维持2015年三季度货币利率中枢2%左右的判断。当前货币政策正处于观察期，建议投资者对于长债暂时保持观望。

　中金公司：

　未来流动性调控或“锁短投长”

　央行未来可能会通过扭曲操作的方式来压低长端利率，同时避免对股市的刺激。央行二季度政策放松力度加大，其放松也传导到中短端利率有所下降，但持续较大量的地方债供给以及股市资金分流导致中长端利率下行较为缓慢。在经济下行压力增加的情况下，未来货币政策仍需要继续放松。但货币当局可能担心全面性的放松可能刺激更多资金流入股市，分配到实体经济和债市的比例还是不高。因此，为了更有针对性的解决中长端利率偏高的问题，货币政策可能会倾向于通过定向的方式来解决。即投放中长期资金给银行，银行将资金主要用于贷款投放和债券投资，但为了避免资金过于泛滥，央行可能会通过短期工具适度回笼流动性，即锁短投长。美联储在2012年也采用过扭曲操作来定向投放长期资金。

　华创证券：

　货币政策可能进入观察期

　我们认为经济已经开始触底企稳，尽管后期的走势仍需要观察，那么可能也意味着此前央行过于宽松的货币政策也可能进入观察期，这个期间央行不会主动收紧，也不会更为宽松。而房地产市场特别是一线城市房价的快速上涨，可能逐步成为货币政策继续放松的约束，而地方债顺利的发行也使得货币政策继续放松的必要性明显的下降。因此，我们认为市场的降准预期可能落空。而且需要关注的是，尽管央行货币政策处于观察期，不会收紧也不会更松，但是客观环境上是需要央行持续补充流动性的，一旦央行按兵不动，实际效果可能是资金较前期明显紧张。

　申万宏源证券：

　资金面边际趋紧还将延续

　目前资金面边际趋紧仍将延续一段时间。一方面，本周还有IPO和地方债发行，月末临近也增加了资金面的不确定性。另一方面，目前国际资金环境开始发生变化，美国年内加息的预期比较强，随着欧洲、日本的经济和通胀逐渐有所起色，欧洲日本进一步宽松的可能性明显下降。但资金面不会失控，仍会保持平稳，7天资金价格如果超过3%，央行采取降准等措施的概率较大。4、5月经济表现出阶段性企稳，但进入6月以来，经济出现再度趋弱势头，经济企稳可能会半途而废。6月以及未来1-2个月经济可能再度低于预期，进而倒逼降息、PSL等政策更快出台。（葛春晖 整理）