□中国邮储银行 王茵

　11日，央行在公开市场没有回笼或投放，资金价格稳定于低位。受最新出炉的经济金融数据影响，债市抛压增加，整体收益率上行2-3BP，国债期货震荡走弱。

　11日是数据公布窗口日，财政收支、经济数据和金融数据陆续公布。总体来看，数据集中体现了目前制约实体经济的核心问题——融资约束。首先，财政没钱。5月财政支出增速大幅下滑，主要受制于财政收入增长不利，特别是政府性基金收入同比大幅下滑；其次，投资没钱。经济数据方面工业增加值和消费均有企稳，但固定资产投资增速继续下滑，主要受制于投资到位资金继续下滑，特别是贷款资金降幅持续扩大；第三，钱都淤积在金融体系中。尽管贷款和社融数据总量均好于预期，但从结构看，中长期贷款占比显著下降，票据规模明显上升，显示银行整体的贷款意愿仍旧较弱，银行倾向于通过票据业务来完成贷款额度。综合以上数据，可以明显看出金融对实体经济的支持力度有限。

　后期债市将有两大压力——宽信用的政策导向和房地产行业的企稳。从数据可以明显看出，货币政策传导不畅使得前期“放水”淤积在金融体系内部，后续的政策重心将是如何“修渠”，把流动性引向实体经济。5月以来已经出台了多项政策以满足实体经济融资需求，包括40号文、鼓励PPP模式推进、第二批地方政府债务置换等。日前的国务院常务会议也明确推进财政资金统筹使用措施。另外，房地产销售数据已经有明显改善，预计随着相关房地产政策的继续发酵以及房企融资途径的拓宽，房地产投资也将有所回暖。

　预计未来债券市场将承压，曲线陡峭化概率增大。