□本报记者 黄淑慧

　当上证指数突破5000点位，创业板指攻至4000点城下，关于此轮牛市的泡沫之争甚嚣尘上。兴全绿色投资基金经理杨岳斌认为，毋庸置疑，泡沫的确已经在一定程度上存在，但泡沫是否必然会马上破灭，或以何种方式、在什么情况下破灭尚属未知数，当下还不是转向全面防御的时候，将继续以“守正出奇”的思路，顺应市场趋势应时而变。

　尊重市场顺势而为

　谈及自己对“守正出奇”的理解，杨岳斌表示，“守正”并不是指买低估值的传统蓝筹价值股，而是指以合理价格买入符合经济发展长期方向的标的，特别是那些市场空间广阔、能够为公司高速成长提供土壤的领域，成长也是价值的一种表现；“出奇”则是指突破常规思维，结合市场运行的特点灵活应变。

　对于当下这轮牛市，他的基本判断是，当下市场与2007年市场的几点差异在于：首先，所处的经济背景不同，上一轮牛市中经济的火车头是以“五朵金花”为代表的传统产业，而当下的看点在于，移动互联网时代各行各业的转型和升级，以及居民富裕之后的娱乐、教育、医疗等领域的需求爆发；其次，所处的货币政策环境不同，2007年由于经济呈现过热特征，决策层启用了适度从紧的货币政策，不断上调存款准备金和利率，而目前在CPI、PPI尚处低位的情况下，短期内看不到货币政策收紧的迹象。第三，决策层对于市场的态度不同，在2007年牛市的中后期政府希望股市降温，而从目前来看，决策层对市场仍然持呵护态度。

　综合上述因素，杨岳斌认为当下仍然可以相对积极地投身于市场，尚没有到全面降低仓位转向防御的时点。并且从另一个角度而言，A股市场从来都不是一个完全理性的市场，因此不能完全按照价值投资的思路来进行具体操作。虽然世人推崇巴菲特，但学习巴菲特最直接的难处在于，巴菲特所管理的资金来源于旗下伯克希尔公司的保险资金，可以更为从容地进行长期投资布局，使得他可以漠视当年的科网泡沫。而国内公募基金经理受托管理社会大众的钱，角色类似于NBA职业球员，考量其称职与否的很大权重在于其1-3年的相对业绩排名，因此操作上需要结合市场的“反身性”特征。

　做投资组合无非基于择时、行业配置、个股选择三个层面。杨岳斌表示，择时的工具一般会慎用，自己主要把重点放在行业配置和个股选择上。他偏向于符合经济转型方向的中等市值品种，这类公司既不失成长性，流动性也比较好。在行业配置上，他近期重点配置了医疗服务、影视传媒等板块的公司。

　理解泡沫的两面性

　选择了与泡沫共舞，杨岳斌也对泡沫产生的原因、存在的合理性，以及最终破灭的导火索作了“反复的思考”。

　他认为，泡沫某种意义上也是经济转型的助推器。虽然在泡沫破灭后，一大批公司可能会被打回原形，但从硬币的另一面来看，资本市场作为资源配置的有效工具，泡沫的存在实则引导资金投向了符合时代趋势的产业和公司。每一轮泡沫都带动一批产业的活跃和发展。以美国为例，美国科网股泡沫破灭之后，仍然有一批公司从泡沫的废墟上成长起来。即便当初在纳斯达克最高点买入苹果和亚马逊，回报也大幅跑赢纳斯达克指数。

　“这就是泡沫的意义所在。”杨岳斌表示，为什么市场宁愿给科技股泡沫，而不愿意给银行、地产等传统行业泡沫，实则反映了社会资本综合性选择的结果，表明了投资者愿意为经济转型试错的心态。

　至于触发泡沫破灭的因素，杨岳斌认为有三个指标值得关注：一是货币政策的转向，二是决策层对于股市的态度变化，三是经济出现雪崩式下滑。而在目前的情况下，这三个因素都还看不到发生的迹象。首先，在目前低迷的宏观经济环境下，在CPI和PPI仍在低位的情况下，央行调转货币政策方向还缺乏充足的理由。其次，从资本市场为经济转型服务的角度来讲，决策层并不希望看到一个低迷的证券市场。第三，成长股公司的发展建立在一个前提之下，即经济增长不失速。如果经济增速出现大幅下滑，“皮之不存，毛将焉附”，新兴公司也将失去长期生存与增长的土壤。但目前在政府系列稳增长政策之下，尚看不到经济大幅下滑的可能性。