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　中信建投证券：城投债性价比高

　第二轮置换计划出台利好城投，城投债信用利差将进一步下行。我们一直强调，政府性债务与非政府性债务之间的关系不是“跷跷板”，而是荣辱与共、无法割裂。即便是非政府性债务出现风险，由于其和政府性债务之间对市场的不可辨别性，也将引爆系统性风险。债务置换将大大降低政府性债务风险。在地方政府得到长期的低成本资金置换后，非政府性债务的风险也因此而降低。城投债虽有流动性风险，但违约风险依然较低，我们依然认为城投债是性价比较高的投资品种。对于国债和金融债的挤出效应也无需担心，因为近期的市场已给出了正面回答。

　国信证券：信用事件将更密集

　2015年以来，公募债券已经发生多起违约，更不用提私募品种。主要的背景是经济增速下滑较快。2014年6月，工业增加值累计同比为8.8%，而今年1-4月累计增速仅6.2%；2014年前两季度GDP增速为7.4%，而今年一季度为6.95%。同时，在企业经营状况恶化时，银行等金融机构出于风险控制，出现惜贷。预计今年下半年债券信用事件将更加密集。2014年以来，信用债评级间利差再次放大，短期限和长期限品种均表现为AA-收益率曲线下行较少，AA-与AA的利差放大。此前2011年也曾出现过类似的情况。评级间利差的扩大与低等级债券违约可能性上升，投资者风险偏好下降有关。随着经济的下行，预计年内评级间利差仍维持在高位。

　海通证券：低等级将持续承压

　随着债券牛市行情不断演绎，信用债利率和信用利差均降至历史较低水平。收益率继续下行的弹性减弱，而以银行理财为代表的资管类产品负债端成本下行会较为缓慢，因而寻找相对低风险的高收益资产成为必然选择。可关注券商次级债、ABS、分级基金A类、打新等投资品种。总之，定向正回购不代表货币政策转向，货币宽松仍在路上，货币利率低位运行将成新常态。随着信用违约的常态化，等级利差仍有进一步走扩的风险，低等级将持续承压。近期风险偏好回升，投资者对短融和城投债走势分歧加大，但城投债仍是投资者最为看好的债券品种。建议关注收益率相对较高的分级A类等类固收产品。

　招商证券：坚持低等级短久期策略

　近期各类稳增长政策密集出台，重在疏通信用传导，均有利于信用风险的收敛；但基于利率风险继续坚持信用债低等级短久期策略，建议甄选实质性违约风险不大的个券获得超额收益；但同时，再次强调，伴随着个券违约新常态，信用债投资步入“精细化择券”时代。此外，伴随着评级密集调整期的到来，建议对未来因ST戴帽和评级下调带来的估值波动风险予以充分关注。（张勤峰 整理）