□本报记者 王荣

　分众传媒借壳宏达新材渐行渐近，这为中概股回归A股又注入一支催化剂。日前，暴风科技拆除VIE架构，回归A股上市，连续涨停的纪录激发了市场对“互联网+”中概股回流热情。

　业内人士认为，A股与美股估值倒挂成为中概股回流的主要动力。加之未来注册制推行、盈利要求放开，网络中概股回归A股或是新常态。不过，回归A股并不容易，仍面临完成私有化、解除VIE架构、寻找合适壳资源等考验。因此，已先期逐渐完成私有化，且有强大盈利支撑的游戏领域公司或成先期回归主流。

　游戏公司推进私有化

　5月21日，宏达新材发布的重大资产重组进展公告透露，公司已初步确定拟通过资产置换、发行股份及支付现金购买分众多媒体技术(上海)有限公司100%股权。公司股票将不晚于6月9日复牌。据悉，2005年7月13日，分众传媒作为“中国纯广告传媒第一股”成功登陆纳斯达克。按照宏达新材的公告，分众传媒或是传媒中概股回归第一股。

　分众传媒回归进展顺利或给同样在路上的盛大游戏一个美好的预期。中银绒业自2014年8月25日上午开市起停牌，但是至今并没有公告。2014年9月3日，盛大游戏宣布，盛大私有化财团已经全面完成对公司的重组。盛大私有化财团由东方证券旗下东方金融控股公司、海通证券旗下上海收购基金、宁夏中银绒业国际集团组成，收购完成后，上述机构对盛大游戏的持股占比为23%、20%、15%。因此，盛大游戏借壳中银绒业成为大概率事件，而双方均未否认。

　巨人网络、盛大游戏、完美世界、第九城市是早期赴美上市游戏公司中的佼佼者。如今，巨人网络完成私有化，盛大游戏私有化板上钉钉，完美世界也提议私有化。就在5月18日，中国手游宣布，已收到东方证券旗下东方鸿泰投资管理公司提出的每股21.50美元现金收购要约。

　业内人士指出，网游中概股有着良好的盈利基础，现阶段回归A股满足政策对盈利的要求，同时A股传统公司希望转型，盈利能力强的游戏公司成为了首选。A股市场也给予了游戏公司足够高的估值。盛大游戏私有化的估值为19亿美元，而掌趣科技的估值是515亿元人民币。

　回归A股并不容易

　业内人士指出，一个公司考虑私有化的动机通常是多方面的，既有对整个市场行情的考虑，更有对公司经营的考虑，也有对公司未来战略规划的考量。

　要完成私有化并不简单。根据美国监管层的要求，提出私有化的股东收购流通股需全部以现金进行。由于收购方必须向中小股东提供基于当期股价的溢价，才可能达到回购股权的目的，这意味着股东的财务压力将倍增。

　私有化还需要考虑独立董事意见，如果独立董事提出反对意见，企业要退市就面临着很大的困难。一旦提出私有化方案，公司受到做空机构攻击的可能性也会增加。

　另外，中概股采用的多是VIE架构，设置两层或多层离岸公司，股权结构极为复杂，但主要经营在国内。这意味着大量中概股公司其实是外资公司，要在国内上市就需要拆除VIE架构。据介绍，这其中涉及大量股权以及会计方式的变更。

　分众传媒2012年8月便开始私有化，直到2015年6月才公布借壳方案，耗时近3年。盛大游戏也是自2014年1月便提出私有化，如今16个月过去，其借壳中银绒业事宜也未全部敲定。

　业内人士认为，盈利要求、注册制等政策尚未正式推出时，体量庞大、短期没有盈利支撑的中概股或许难以掀起回归潮。不过，随着国内资本市场的完善，互联网公司在A股上市以及中概股回归将成常态。