□本报记者 黄莹颖

　看空中国资产的海外资金，正在急速回流。过去半个多月，香港金管局已12次向市场注资，合计超过700亿港元。背后的逻辑是，涨得太快的A股，正在迫使海外机构修正此前的悲观情绪，开始寻找看多理由。业绩压力正迫使低配A股及H股的主动型基金被迫加仓。

　外资被迫追涨

　昨日，香港市场最大的RQFII ETF南方A50刷出上市以来新高。3月中旬以来，南方A50均价已上涨近40%。港汇过去半个多月，异常坚挺。上周五，香港金管局在美股交易时段尾盘再次入市，注入17.05亿港元，单日注资148.8亿港元。自4月9日以来，香港金管局已12次向市场注资，合计超过700亿港元。

　去年底以来，A股表现强劲。港股从今年3月中旬开始，在内地资金带动下，结束“温水煮青蛙”的状态，市场日益活跃。从3月中旬至今，恒生指数涨幅已超两成，恒生国企指数涨幅更是接近三成。“A股大盘蓝筹股涨幅，使H股和相关港股显得更加便宜。这样使海外机构有进一步增强配置意愿，迫使部分机构开始重新审视相关的中国资产。”香港一共同基金经理表示。

　业绩压力正迫使低配A股及H股的主动型基金转向。高盛报告认为，尽管股价上涨使A股变得更加昂贵，但是主动型基金面临跑输指数的压力可能迫使他们增持A股。统计显示，仅有20%的新兴市场基金和40%的亚洲基金（除日本外）跑赢指数，其余基金明显不如追踪的指数，为2009年以来最差水平。目前，主动型基金机会几乎完全局限在香港和中国大陆。

　报告认为，目前中国股市还没有涨到头，其中一个最重要的理由就是全球机构投资者配置的中国资产仍较低。当中国股市继续上涨时，全球机构投资者将竞相买入中国股票，以免落后于指数。

　重估A股

　此前看空中国经济的海外大行近日转向。

　摩根大通报告指出，一季度数据体现近期经济下行压力，与经济结构调整措施相关。其中，制造业和房地产业下降幅度最大，这将继续是全年经济增长主要拖累因素。但是政策调整、发达经济体增长提速及全球油价下跌滞后影响，将为中国第二季度和第三季度增长势头提供支持。

　此前被不断提及的地方债务风险，海外大行观点亦有诸多积极看法。标普报告认为，中国财政改革使省级政府能够在国内发债融资，或降低中央政府承担来自银行业的或有负债的风险。这一改革将减少地方政府未来预算外借款规模，同时中央政府改善监督，这将限制财政稳定性所面临的风险。随着时间推移，会提升中国主权信用度。（下转A02版）

　（上接A01版）实际上，中国股市上涨可视为对经济的提前反应。盈峰资本副总经理钱晓宇认为：“根据以往经验及参照海外市场情况，股市表现总要对经济的实际情况提前反应3个月到一年。这中间可能会有错误反应，但是总体趋势是一致的。”

　钱晓宇认为，相对于中国投资机构，海外机构与中国有一定隔阂，所以国内投资人敢于投资的方向，海外机构会有一定迟滞。海外机构投资思维方式与国内机构有较大差异，比如，海外机构一般是等数据出来后，才逐步增加或减少投资。

　港汇与A股关联性强

　过去6年多，除4月9日以来的密集注资外，香港金管局还有另外四次较大规模的干预港汇举措。

　如2008年8月22日起，香港金管局连续27日累计注资达1654亿港元。当时正值中国政府宣布4万亿元投资计划前夕。此后数据显示，借道香港的海外热钱，大部分涌入内地股市和房地产市场，推动A股和内地房地产市场走出调整。

　第二次注资始于2009年1月2日，整整延续近一年，累计注资近4800亿港元。当年A股涨幅近8成，其中QFII证券资产更是接近2400亿元。

　第三次注资是在2012年10月24日至2012年12月27日，香港金管局累计注资1100亿港元。从时间点上看，当时正值中资银行股行情前夕。

　第四次注资发生于2014年7月3日至2014年8月7日，香港金管局累计注资750亿港元。

　分析人士认为，与上述四次相比，香港金管局本次注资明显是在行情之后，而上述四次外资均得以提前布局。从港股和A股的比较看，目前H股相对于A股已出现相当程度的折价，A股溢出效应大大提升原本悲观的海外投资人的投资兴趣。