□海通金融产品研究中心

　倪韵婷 孙志远

　上层发令“空中加油”，A股继续高歌猛进。截至4月24日，上证指数收于4393.69点，全周上涨2.48%，深证成指收于14598.70点，全周上涨3.18%。小盘股表现强于大盘股，创业板综指大涨8.99%，中小板综指和中证500指数则分别上涨了4.98%和5.49%，中证100指数的涨幅则只有0.56%。行业方面，传媒、综合、钢铁表现较好，全周涨幅都在10%以上，金融板块则表现较差，银行、非银金融是仅有的2个下跌的行业。

　长期看牛途还很长，宏观政策继续积极，短期趋势未变，但市场热度已大幅上升、股市政策微变，投资从大胆跑到悠着走。基金持有创业板自由流通市值的22.5%，一轮牛市中主导产业市值占比、机构持仓上升，如2005-0207年金融、地产链。新兴产业是本轮长牛主角，如互联网先进制造、新能源军工、生物医药等行业。价值股是配角，政策催化时阶段性表现。主题看好大上海、长江经济带。

　股强债弱难骤改

　尽管经济基本面依旧很差，4月汇丰PMI预览值再度大幅下滑，但是上层似乎铁了心要把股市做高，党报居然喊出A股空中加油的口号。在此预期之下，市场毫不畏惧估值压力，继续任性上涨，各大指数也在不断创下新高。

　上周央行没有在公开市场进行任何操作，200亿逆回购自然到期，净回笼资金200亿元，连续3周实现净回笼。尽管公开市场保持静默，但由于降准的作用，资金面继续趋松，银行间7日质押式回购利率从前周五的2.92%下降到上周五的2.47%。上周公开市场没有任何资金到期。本周债券发行规模为1910.50亿元，比上周减少约700亿元，其中利率债发行800亿元，信用债1110.50亿元。

　上周债券到期规模为2138.28亿元，比前一周减少约900亿元。上周债市继续向好，各品种齐齐走强，主要原因来自于货币政策的超预期宽松，以及经济先行指标的持续向弱。尽管债市开始反弹，但我们对于债市的观点并没有变化，还是认为在大类资产层面债市弱于股市，券种中看好高收益债券。虽然上周出现了第一单国企债违约，但在目前货币政策强刺激不断，财政政策呼之欲出的时期，信用利差依旧易下难上。

　另外，海外经济，尤其是欧洲经济有转好迹象，大宗商品价格也开始企稳，之前因油价等因素造成的CPI下行或许不再延续，未来物价可能从探底转向底部震荡，对于债市的支持力度也较为有限。目前债市的反弹更多是来自于前期下跌太多，以及银行间资金面的趋松，但这两点均不是趋势性因素，还是建议不要过早加仓债市，通过短久期品种和高收益品种做积极防御依旧是我们推荐的选择。

　关注分级密集事件

　不断偏暖的政策使得市场易上难下，但节前市场可能会有些纠结。本周市场有几个值得关注的消息。首先是一季报、年报到了最后的披露期；其次五一后新股冻结资金的预期再度来袭，在此背景下，本周市场的震荡或加大。在长期看牛市的背景下，我们建议如果市场出现较大幅度的下跌，投资者可择机补仓。

　在品种的选择上，我们建议关注性价比较高的品种，且整体风格均衡略偏大盘，如双禧B、银华等权90B、新华环保B等。此外，本周分级市场有几个事件需要关注，首先是上交所分级基金周一上市，作为分拆合并效率T+0的产品，母基金和子基金之间一旦存在折溢价率，可以瞬时套利，上市初期其或存在较多的投资机会；其次鹏华银行分级周二上市，其上市后填补了银行行业分级基金的空白；再次，银华恒生H股即将打开申购，其当前整体溢价仍较高，套利资金或将对子份额二级市场价格造成一定打压；最后，不断抬升的市场中，每周都有基金触发上折算，目前活跃品种中临近向上到点折算的品种有鹏华中证国防、富国国企改革、招商沪深300地产，关注事件性投资机会。