□本报记者 王辉

　在短期债市回暖的背景下，央行大力度降准的重磅利好进一步激励做多人气，本周一债市收益率下行明显。分析人士指出，上周以来的行情证明了股市走强和新债供给只是扰动因素，经济基本面与政策环境才是债市走势的决定性力量。从中长期来看，疲软的经济和宽裕的流动性将继续对债市构成强支撑，不过考虑到短期债市反弹较快，且未来新债供给、A股上涨等影响难以回避，在参与债市交易行情的过程中也须留一份清醒。

　降准刺激债市大涨

　在全面疲软的一季度中国经济数据刚刚公布后，央行19日晚间即宣布了年内第二次实施全面降准的消息。据机构测算，本次央行全面降准1个百分点，并对部分金融机构实施定向降准，可一次性释放约1.3万亿元资金。

　受此重磅利好刺激，在上周已有所回暖的银行间债券市场涨势大幅提速。据交易员称，20日各期限国债、政策性金融债收益率开盘即下行10基点左右，午后部分期限品种收益率降幅进一步扩大。至收盘时，主要关键期限的中长期国债、国开债收益率全天下行幅度在10到15基点左右，一年期利率互换IRS则出现了20基点左右的下行。交易员进一步指出，相对此前一次央行降准及前一次降息，市场逢高止盈买盘明显减弱，直观地反映出市场情绪明显转暖。

　与此同时，衍生品市场投资者对于债市后市的预期更为乐观。20日，五年期国债主力合约TF1506大涨0.80%至98.075元，10年期国债期货主力合约T1509劲升1.00%至97.250元。

　机会大于风险

　市场人士普遍认为，考虑到本次降准力度大于预期，进一步巩固了流动性趋松的势头，有望推动资金利率继续下行，进而提升债券投资价值。不过，考虑到股市走强引发的资金分流、新债供给压力等扰动因素，部分机构也认为市场进一步大幅走强仍面临一定阻力。

　海通证券最新报告指出，本次大幅降准有望真正强化政策宽松预期，同时也有望大幅增加商业银行在债券自营上的可支配资金。综合近期高层有关6%以上的贷款利率远高于5%左右企业利润率的调控表述，后期降息已势在必行。从中期来看，央行潜在降息空间至少在4次以上，当前18.5%的准备金率则可降至10%以下。考虑到未来降准降息空间巨大，利率债长端下行空间将再次打开，债市慢牛也将由此重启。广发银行、中信建投等机构也表示，随着降准降息的持续兑现，货币市场资金利率将有望持续下行，将不再成为约束债市收益率下行的绊脚石。随着资金价格问题的解决，后期市场收益率将会被逐步买低。

　不过，中信建投亦指出，现阶段市场对于万亿地方债的消化仍然存在分歧，这也意味着利率债收益率后期将较难快速下行。西南证券也发表观点称，虽然本次降准释放的大量流动性能够有效降低银行间市场的资金成本，但是货币政策能否有效传导到实体经济降低无风险利率仍然有待观察。从中长期看，由于刚性兑付尚未打破，无风险利率很难出现大幅下行，长端债券收益率亦很难出现趋势性下行。

　综合各方观点来看，债市阶段性调整已告一段落，在资金成本下行局面下，债市投资价值重新显现，机会明显大于风险，但是对于上涨的空间也不能过度乐观。