□本报记者 张利静

　对冲工具丰富、财富管理需求爆发、券商创新谋求固定收益业务突破，在环环相扣的中国资本市场创新发展道路上，量化对冲基金的春天来了。

　4月16日，上证50、中证500指数期货的上市，令不少量客感到振奋。衍生对冲工具的丰富，可能为量化交易者收益带来质的飞跃。有投资人士认为，中国对冲行业开始真正进入可以单纯寻求阿尔法为投资人获取收益的时代，这在后期或吸引固定收益、非标产品等领域的资金入场。

　其背后逻辑是什么？

　一方面是短期的无风险套利机会增多。安信期货期指研究员林冠男如此解释：首先,新合约的上市可以给市场再次带来期现套利的机会,这种机会在合约上市初期尤其明显，沪深300指数股指期货上市初期，期现存在较明显套利机会，按照8%的年化套利成本来计算（包括资金成本、交易成本、冲击成本），扣除成本后年化套利收益还能在20%以上；其次，由于上证50、中证500合约在合约模式上并没有太多的改动，所以之前可以运用到沪深300合约的阿尔法策略、跨期套利、beta套利、空头套保、指数增强等策略可以复制到新上市的两个品种中。“但随着市场逐渐趋于成熟，套利机会逐渐消失，期现价差回归到无风险套利区间内，而预计此次上证50指数、中证500指数的上市初期，市场也会出现期现套利机会，但考虑到股指期货市场投资者已经较为成熟，则预计套利空间有限。”

　另一方面，量化市场的量化交易策略中，股票阿尔法策略一直占据较大比重，过去期货对冲工具单单依靠沪深300股指期货略显单薄，随着策略的不断深入开发，策略也将极大丰富。

　“2014年下半年对冲基金行业性的‘黑天鹅’很大程度上正是由于对冲工具的缺乏。中证500股指期货与沪深300股指期货在行业和板块分布上差异较大，可对沪深300股指期货形成有力补充，为中小市值风格的市场中性策略提供良好的避险工具。”林冠男说。

　上证50成分股主要集中在金融、地产、能源等支柱性行业，主要反映大盘蓝筹股股价表现，流通市值超过10万亿元，占沪深A股总流通市值的比重约为1/3；中证500是沪深两市剔除前300市值的500家公司，与中小板、创业板重合度很高。沪深300指数的行业构成中，银行及非银行金融板块占比约4成。

　沪深300指数的行业构成分布不均，当权重股暴涨时，阿尔法对冲策略的回撤就无法避免，中证500股指期货因其指数构成行业分布更加均匀，将为对冲行业提供更加有利的工具。

　更重要的是，在中国利率市场化不断推进的过程中，现在适逢我国财富管理需求的爆发期，普通老百姓资产配置需求不断增强。

　投资人士称，当这部分人转移到资管市场成为投资人时，在投资基金产品时，最在意的是产品的稳定性，即净值平滑度。

　而量化产品发展宗旨便是使用股指期货等对冲工具平滑产品收益曲线，使整体收益情况与大盘走势相对独立。这即是阿尔法对冲策略——投资者在市场交易中面临着系统性风险（即贝塔或Beta、β风险）和非系统性风险（即阿尔法或Alpha、α风险），通过对系统性风险进行度量并将其分离，从而获取超额绝对收益(即阿尔法收益)的策略组合。近年来，这样的策略在A股市场上得到广泛应用。

　而固定收益业务也被部分券商视作行业创新业务的突破口之一，一些券商在创新转型过程中，将固定收益业务作为未来发展重点开始加以布局，不断发展财富管理业务，为投资人提供较好的以固定收益这种产品为基础的资产管理产品。个别公司表示将组建衍生品团队，建立专门服务于固收业务的研究团队，真正地形成一种综合利用多种投资工具的立体固收业务大板块。

　部分券商人士称，在整个券商追求创新的大环境下，固定收益市场未来将是券商创新业务的必争之地。