□西部期货 谢栩

　铜和锌都是重要的工业生产原材料，对于全球经济形势及宏观政策的敏感性较高，即均具有较强的金融属性，因此铜和锌的走势具有较高的相似性，趋势性趋同。

　从数理统计角度分析，分别截取沪铜和沪锌的主力连续从2010年1月4日至2015年3月31日的每日收盘价数据，可求得沪铜和沪锌的相关系数为0.61，属于强相关。

　另外，铜和锌还具有各自的商品属性，都会受到自身供需格局的制约，因此，虽然铜和锌走势具有趋同性，但在幅度上会有差别。极端情况是：若铜和锌的供需格局出现明显分化，则铜和锌的涨跌幅度会出现明显差异。

　正是因为铜和锌兼具金融属性和商品属性，价格走势的差异化为跨品种套利提供了可能性。

　观察全球铜和锌的供需平衡表，可以很直观的看出近几年来铜和锌供需格局的转变。

　从2012年开始，铜和锌的供需格局开始出现截然相反的变化。全球铜从供不应求转为供过于求，并且过剩量逐年扩大；而全球锌从供过于求转为供不应求，并且短缺程度逐年扩大。铜和锌截然相反的供求格局决定了铜弱锌强的走势延续，为多锌空铜提供了操作机会。

　截取2010年1月4日至2015年3月31日沪铜及沪锌主力连续每日收盘价数据，买入4手锌的同时卖出1手铜，进行跨品种套利，该套利价差图区间回归性并不明显，但价差的趋势性非常明显，从2012年下半年开始，价差持续震荡走高，与基本面分析的结果完全吻合。

　但需注意，铜锌套利的资金回撤幅度较大，价差的每一波上涨之后都伴随着较大级别的回撤，回撤幅度大多超过20%，必须做好风险控制。

　基于以上分析，多锌空铜的套利机会今年仍然存在，具体操作上建议采取趋势性波段式操作策略，即仅进行多锌空铜的套利方向；由于回撤幅度大，建议短波段多次数操作。

　适合群体：该套利策略属于中风险高收益策略，适合对风险中高度偏好的投资者参与。

　初始资金：依据当前价格（锌：15950元/吨，铜：43340元/吨）估算，4手锌（15950*5*11%*4=35090元）及1手铜（43340*5*12%=26004元）的保证金需要约6万元，按50%仓位，初始资金大约需12万。

　入场时机：依据铜锌基本面差别，结合铜、锌各自走势进行判断，在价差回调结束，开始上涨后入场。

　离场时机：一波上涨波段尾声，开始回调时止盈离场；基本面发生重大变化，果断离场。

　仓位控制：考虑到该套利策略的资金回撤幅度较大，建议仓位控制在50%以内。

　风险监控：由于该套利属于趋势性套利策略，主观性较强，对于基本面信息的掌握以及操盘的经验都要求较高，建议投资者操作前，制定好交易计划，控制仓位，严格止损。