■ 财经圆桌

　警惕创业板风险

　中国证券报：近期A股市场出现盘中巨震，后市大盘将如何演绎？

　李大霄：目前创业板整体市盈率水平接近100倍，从局部来看，估值风险甚至超过当年6124点的时候。据不完全统计，A股有三分之二的公司市盈率超过40倍，近一半的公司超过50倍，800多家公司市盈率超过100倍，市场整体的估值水平已经是偏高的了。

　这轮行情与之前有很大不同：杠杆放得很大，成交屡创天量，新股连续涨停个个都成了“微型中石油”，这种情况是偏离市场正常状态的，是难以持续的。同时，我们应该看到，在市场连续上涨之后，出现了老股民与新股民之间、机构与散户之间、产业资本与股市资金之间的“大换班”，市场风险正在快速集聚，这是需要警惕的。我认为未来单边市不可持续，市场难免出现震荡。

　沈正阳：稳增长、促转型，政策面利多的导向整体仍在延续；人民币汇率的企稳、短期热钱外流也会有所缓和，房地产市场显著回升也还需时日，因此，权益类资产仍处于相对有利的位置。但是，后期市场回撤的压力在加大，尤其是创业板，这种风险是后期要重点关注的。因为，创业板90倍的市盈率、蕴含着长期收益率的下降，千亿以上的成交额、蕴含着创业板利润全部被交易环节所侵蚀，而且从目前1季度预警数据来看，创业板2015年第一季度业绩同比增速可能在30%左右、相比2014年第四季度将有显著回落；因此，伴随着4月份季报的披露，过度投机的创业板的回撤风险较大。

　黄君杰：从总市值的低点算，A股这轮牛市的起点在2012年11月29日，当时的市值是22.8万亿元，截至今年3月25日，市值已经达到52.1万亿元，期间市值增加了29.3万亿元。这是一个资金流入带动市值扩张的过程，行情风格的变化主要取决于当时的风险收益比。目前较为确定逻辑是，若资金继续明显流入，总市值仍会增加，我们建议根据收益风险比优劣势进行均衡配置、动态调整。

　当前行情的最大矛盾是股票的供需矛盾，我们认为生命线有三条，建议投资者关注趋势是否延续：一是跟踪新增开户数（至少每周40万户）以及信用账户、普通经济账户（两账户单周合计至少600亿元以上净流入），二是监管层态度，特别是IPO发行规模和速度（是否打破20家-30家每月的稳定发行的预期），三是货币政策偏宽松是否因为美国逐步进入加息周期以及后续通胀预期趋稳而有所变化。我们认为这三点有可能对行情造成较大影响甚至在高位形成拐点。

　关注发行节奏变化

　中国证券报：新股发行对市场资金面的影响是否会从量变到质变？

　李大霄：现在新股发行市盈率虽然不高，但一上市就被炒到几十倍、上百倍，这种状态是不正常的。与6124点后续股票供应有限不同，本轮行情发展到今天，IPO后续储备资源非常丰富，已上市公司再融资的积极性高涨，加上注册制、新三板转板等政策预期，事实上后续的股票供给非常之多。券商是在加班加点开户，产业资本却在高位减持。在这种背景下，市场的供需关系正在发生变化。

　从政策层面看，目前整体是支持资本市场发展的。由于之前“5·30”行情的经验，本轮市场上涨其实还没有看到监管层出台实质性措施为市场“降温”，但随着市场过快上涨带来的投资风险集聚，我们需要关注包括新股发行速度在内的各项指标的变化。

　此外，资本市场规模越来越大，市场资金的相对不足将成为影响行情的重要因素。与上轮牛市指数齐涨齐跌不同，这次“中小创”和主板走势是不一致的，出现了市场“主攻一块、放弃一块”和资金“从全面进攻变为局部进攻”的现象。这种分化是正常的，未来甚至会成为一种常态。

　沈正阳：新股发行静态看对市场供求有压力，但从近期市场表现看，新股发行引发的资金冻结对股市的冲击相对可控；由于二级市场高估值以及新股发行后的翻倍行情，如果这种状态继续持续，那么累积效应下，发生质变的可能性也会增大。管理层对两融等业务的监管，目前更多是在结构性层面进行调整，使得部分券商的两融增速出现放缓，但是由于再配置逻辑下的财富效应，使得场外增量资金的流入成为主导，对冲了存量的、结构的调整。近期券商两融日均200亿元左右的海量增长就是明证。从数据的历史规律看，这种日均200亿元的两融增长并非“新常态”，未来一定会有波折。

　黄君杰：目前新股发行速度大致每月20家-30家，一年的发行规模2000亿元-3000亿元。历史上IPO规模1000亿元左右甚至以下年份是逐步形成估值底的时候，比如2005年、2008年、2012年、2013年、2014年；发行规模2000亿元左右的时候市场能够延续原有趋势；发行规模达到5000亿元左右甚至以上的时候一般是估值见顶的时候，比如2007年、2010年。因此建议投资者密切跟踪稳定的发行预期是否被打破，如果发行规模进一步上升甚至超过5000亿元，建议进一步审慎看待市场溢价和泡沫，市场或有较大调整。

　切忌“倒金字塔”炒股

　中国证券报：各个板块近期已经轮番上涨，投资者未来应如何把握投资节奏，采取何种投资策略？

　李大霄：远离小盘股、次新股、垃圾股、题材股和伪成长股等“黑五类”，远离杠杆。融资融券增速前期放缓了一阵，最近杠杆又加大了。6124点的时候市场没有杠杆，而现在不知不觉中杠杆已经巨大，中国股市还没有在杠杆如此巨大的环境下释放风险的经验。目前市场的整体趋势还没有扭转，但其中蕴含的风险却是需要高度警惕的。

　具体操作中，建议遵循“金字塔”持仓模式，市场越涨越要控制仓位，而不是采取越涨越加仓、加杠杆的“倒金字塔”方法。另外，对比H股来说，蓝筹股目前的价格也已偏高，但蓝筹股本轮行情是从低估回到合理，风险程度与6124点有本质不同，可以继续观察，寻找合适的投资机会。

　沈正阳：前期互联网主题一枝独秀，热点活跃、市场亢奋。一般而言，对于热点的把握，顺势而为最重要，盯住龙头、确认热点以及投资节奏是关键。现在除金融外，大部分股票的估值安全边际不高，有不少个股不仅市盈率数百倍、甚至市净率也达数十倍，稳健投资者可能更适合退守价值以及滞涨股的补涨概念，防范牛市格局中的回撤风险。

　行业方面关注估值较低的金融股，主要为年报分红行情驱动下的高股息银行、保险等；业绩与估值匹配相对较为合理的医药食品、家电、纺织零售、传媒等。主题方面关注“互联网+”以及工业4.0驱动下传统产业的深度挖掘，兼具混合所有制改革和“一带一路”的低市净率的国企、集成电路、教育、体育、光伏等确定性较高的新兴产业。

　黄君杰：行情至此，基本上每个行业都轮了一遍。当前市场总市值扩张到接近名义GDP阀值程度，如果投资者才开始投资，我们建议要审慎入市，投资不要激进；如果是已有投入的投资者，尽量审慎增新仓，避免“倒金字塔”增仓模式，增新仓尽量在调整时期，上涨时期持有为主。

　建议投资者对行情三条生命线保持敏感性。当前时点，从收益风险比的角度，建议关注医药、环保，关注低估值的代表银行（阶段处于坏账上升期，可以低买配置），中线逐步看多通胀预期（建议关注农业、食品、大宗有色、化工）。

　近期A股出现盘中巨震，个股波动加剧，后市大盘将如何演绎？新股发行对市场资金面影响几何？投资者应如何把握投资节奏？本周财经圆桌邀请英大证券首席经济学家李大霄、东北证券研究咨询分公司策略研究经理沈正阳、中投证券策略分析师黄君杰三位嘉宾，共同展开讨论。