□广发期货 蒋婵杰

　2月份以来，受国际原油反弹以及国内宏观政策转暖等因素影响，大连PP市场出现了超过千点级别的大幅反弹，随后国际原油再度调整，但大连PP并没有重返前期低点，而是呈现阶段性高位震荡。考虑到国内PP基本面装置较前期明显改善，加之国际原油低位震荡，存在再度反弹可能，我们认为当前PP不宜过分看空，对于5月合约可参照8000元一线支撑，回落支撑一带买入为主。

　扩产幅度或较预期大幅放缓

　2014年四季度以及2015年一季度以来，受国际原油低位运行，PP期现两市大幅回落影响，煤化工以及油制PP毛利大幅回落，尤其是布伦特原油在60美元下方运行时，煤化工PP相对于油制PP已经没有成本优势，受此影响2015年PP扩产尤其是煤化工装置扩产速度大幅放缓，同时煤化工扩产的不确定性也大幅增加。从卓创资讯统计的PP扩产来看，相对而言PDH路线的PP扩产确定性较大，目前煤化工装置扩产基本都安排在四季度或年底，届时如果原油依然低位运行，那么煤化工装置扩产或进一步推迟。从扩产统计来看，2015年PP扩产或有原来预期的465万吨放缓至260万吨左右，扩产速度明显放缓。

　此外，2015年4月份，国内PP市场也将迎来上半年PP装置的集中检修，从目前已知的检修安排来看，独山子石化、上海石化、镇海炼化都将在4月检修，这将导致PP阶段性偏紧。同时，从目前交易所注册仓单来看，2月份以来，大商所PP注册仓单快速回落，这也反映出PP现货市场供应相对不是很宽松。

　另外，两会以来，政府对环保的监控明显增强，煤化工PP装置也是化工重点监测的对象，据悉近期部分煤化工PP装置或受此影响而被迫减停产，尤其是前期开工不是很顺畅的蒲城清洁装置，也能加剧导致国内PP市场中短期内供应偏紧。

　PP毛利减少 成本支撑逐渐增强

　截至3月20日，如果以丙烯进行成本核算，可以看到PP毛利已经较前期大幅回落，PP基本上震荡在成本一线。同时如果以甲醇为原料对PP进行成本核算，可以看到近期煤化工PP装置也因为甲醇大幅上涨而出现了小幅亏损，这意味着对于煤化工PP装置而言，外购甲醇的PP装置已经亏损。因而整体上看，这段时间随着甲醇上涨，以及国际原油止跌，PP的动态成本逐渐增强。

　2015年以来，随着国内经济下滑压力加大，国内经济政策依然延续了2014年以来的稳健宽松的货币政策以及积极的财政政策。继2015年第一次降息之后，低通胀之下，国内依然存在进一步降息和降准的可能性，同时国内也通过“一带一路”等基建项目实施积极的财政政策，从中长期看，积极财政政策和稳健的货币政策有利于推动我国经济回暖，也有利于推动包括PP在内的大宗商品价格回升。