大类资产新周期：商品熊有助股市牛

　伴随着房地产市场由盛转衰，我国前期所投入的大量产能出现过剩局面，在政府债务本身不算很严重的情况下还可以通过投资来消化产能，但是在通胀高企、地方债务问题频出的2012年，投资驱动已不是最佳的选项。

　伴随着投资“熄火”，资源品供过于求的压力浮出水面，大宗商品自2011年以来进入漫漫熊市，相关企业利润大幅收缩甚至亏损，但也在一定程度减轻了通胀压力进而形成通缩阴霾。

　对于当下价格已近腰斩的商品价格，考虑到当前背景下，美国经济一枝独秀，欧洲日本表现弱势，新兴市场处于高风险状态，均不利于大宗商品的需求，其价格所受到的需求低迷与美元走强的双重短期均难有转机，未来一段时间大宗商品很难出现像样的反弹，持续低迷将是大概率事件。但不排除这一种可能：美联储加息的预期逐渐成为市场共识，而加息那一刻有望构筑美元指数的短期顶部，大宗商品或迎来一波反弹，对杠杆交易者而言，熊市的报复性反弹往往是致命的。

　“从过去140多年的历史看，商品市场的熊市与股票市场的牛市存在较强的一致性，这次的情形也许不会例外。”安信证券首席经济学家高善文2014年12月初曾表示，11月份以来原油价格继续暴跌，包括铁矿石在内的其他基础商品价格也普遍走弱。原油等商品价格的下跌可能更多地来自供应层面的因素。作为商品的净进口国，这有利于提升居民和企业的实际收入，降低通货膨胀水平，并促成更宽松的货币环境。

　在中国股市开放程度逐渐加大的状况下，全球宏观格局的变化可能会直接影响海外投资者对A股的风险偏好。如果风险偏好下降的幅度大于A股的相对投资吸引力，海外投资者可能改变其资产配置，并影响A股流动性。但历史经验表明，美元强势或弱势并不与A股形成直接的正相关或负相关关系，其对于我国宏观流动性可能会产生一些负面影响，但不会改变A股趋势。当前低通胀环境下的流动性宽松预期，才是A股走牛的核心因素。中信证券等机构认为，最近几个月A股走出新兴市场中相对独立的强劲走势，主要依赖于国内货币政策的宽松，以及对后续进一步宽松的预期。因此，美元强势不会改变国内货币政策趋势，对流动性层面的实际冲击和预期冲击都将有限。

　从投资标的看，伴随大宗商品的持续低迷，周期类尤其资源类上市公司经营情况在一段时间内难以大幅逆转，建议暂时规避资源类股票，等待“一带一路”等稳增长政策的落实带动需求出现实质好转迹象后再介入，这需要一段过程。此外，创业板牛市仍将持续，因伴随中国经济转型，高污染的制造业势必让位于信息、科技等新兴产业，以信息、科技为代表的创业板股票却悄然展开了一轮牛市，至今仍在牛途便是佐证。