□本报记者 张勤峰

　近期在A股强势突进的同时，转债市场亦步亦趋也有不错的表现，但是整体仍然跑输正股，高价格、高估值、个券少的尴尬局面继续制约着转债的相对表现。市场人士指出，当前转债股性强，纯债收益率全数为负，已沦为类权益品种。后市来看，在A股均衡上涨的良好局面下，转债有望继续跟随A股起舞，但是估值问题仍是硬伤，存量萎缩也造成转债选择余地大减，未来转债主要是尾随A股波动，注意把握股市节奏、筛选个券、避免追高。

　转债跟涨难掩窘境

　19日，经历持续上涨后的A股市场震荡加剧，个股表现分化，上证指数收盘微涨0.14%。沪深可转债跟随A股陷入震荡，个券涨跌参半，中证转债指数小跌0.74%。虽然整体走势雷同，但是转债较A股表现仍稍逊一筹。

　自3月9日以来，A股市场展开一波凌厉攻势，大盘股和中小盘股演绎普涨，上证指数一鼓作气突破了2009年“四万亿”时期高点，19日盘中一度触及3600点，阶段涨幅逾10%。A股春意盎然背景下，转债重新焕发生机，中证转债指数自3月9日以来累计上涨8%左右，为年初以来持续时间最长和涨幅最大的一波上行。但是两相比较，A股已经刷新前期高点，转债才刚刚收复年初以来失地，转债与A股孰强孰弱高下立判。

　有市场人士称，转债跑输A股已经不是一天两天的情况，归根究底，与转债价格、估值“双高”有很大关系。当前转债市场价格高、估值高，明显削弱了转债的配置价值。以19日收盘数据为例，两市正常交易的17只转债市价最低的燕京转债为138.69元，最高的东华转债达到263.01元，结合大多数转债的强制赎回条款来看，130元的绝对价格是转债定价的分水岭，高于130元的转债将可能面临强赎及由此带来的价格回归的风险。价格高反映出当前转债普遍存在高估值的压力。从估值指标上看，目前转债到期收益率尽数为负值，纯债溢价率高企，转债基本全部沦为偏股型品种，而转债股性估值也已处在历史高位，电气、歌尔、格力三只次新券转股溢价率甚至高于30%。

　市场人士指出，债性弱、股性强，意味着当前转债走势很大程度上取决于正股，转债实际上已经沦为类权益产品，较高的股性估值则隐含了对股市非常乐观的预期，甚至有透支正股上涨前景的嫌疑。可以说，当前转债表现取决于正股，又很难超越正股，性价比不及正股，对于不存在投资品种约束的资金来说，配转债实际上不如配股票。过高的估值限制了转债表现，跑输A股也就不难理解。

　股市犹可依 估值成硬伤

　分析人士指出，造成当前转债高估值局面的主要有两原因，一是股市走牛，市场预期乐观，转债成为债券投资者分享股市行情的重要途径；二是转债大量退市，稀缺效应大幅推高存量转债估值。

　当前的转债市场与一年前相比已经“改头换面”，沪深交易所现存20只可转债中有11只是一年内新发品种。个券数量和转债余额亦较前期大幅下降。据Wind统计，2014年8月以来，共有20只可转债退市，其中19只是因为触发强赎条款被提前赎回的。在转债纷纷退市、新增供给又跟不上的情况下，存量转债日益变得稀缺，估值自然大幅提升。从走势上看，在去年11、12月，转债指数涨幅持续高于A股，除反映转股价值的上升之外，明显表现出估值主动扩张的特征，其背后稀缺性概念是很重要的推手。中金公司等机构进一步指出，转债市场规模大幅萎缩，不仅导致存量转债估值高企、价格高企，而且限制了个券选择的余地，造成了当前转债市场的鸡肋状况。

　不过，随着上周南山、中行、同仁相继退市，转债市场规模收缩最快的阶段正在过去。据Wind数据，目前还有恒丰、深燃、歌华、深机、冠城、海运等六只转债进入触发赎回累计期，另外齐峰即将进入赎回起始日，未来触发赎回的可能性也较大，但考虑到这些转债余额不多，进一步推高转债估值的可能性较小。当然，由于未来一两个月内，转债仍难见到大额供给，供需失衡的状况仍将在一定程度上给予存量转债估值支撑。国泰君安证券认为，未来转债股性估值将会在较长时间内维持高位震荡态势。

　总体看，当前一方面价格高、估值高、个券少，使得转债配置价值和投资可操作性下降，但另一方面，正股行情仍然可以依靠，转债进入尾随正股的模式。海通证券报告指出，得益于新增资金流入，市场对A股市场走势比较乐观，转债跟随A股也会有较好的表现。建议从两方面考虑转债投资策略，一是积极申购新券；二是从相对估值与个券机会入手，筛选个券。对于即将触发提前赎回的个券，需防范转股溢价率下降带来的风险，而对于未满足赎回、估值稳定的个券，建议以持有为主。此外，如果个券出现120元左右的低吸机会，可以考虑适当介入。