□海通金融产品研究中心

　倪韵婷 孙志远

　降准也难刺激股市回头，A股市场迎来周线二连阴。截止到2015年2月6日，上证指数收于3075.91点，全周下跌4.19%，深证成指收于10791.10点，全周下跌3.22%。小盘股表现继续强于大盘股，创业板综指逆市上涨2.23%，中证100指数、中证500指数和中小板综指分别下跌了3.70%、1.74%和0.48%。

　行业方面，计算机和传媒是上周仅有的两个整体收红的行业，电力、交运和有色金属表现不佳，整体跌幅都在5%以上。

　随着PMI数据创下28个月的新低，央行祭出了降准神器。不过在本周IPO集中申购，以及限制券商代销伞型信托的因素作用之下，降准后指数依旧下行，沪指则直奔60日均线之去。

　牛市“片头曲”

　2月4日，期盼已久的降准终于出现，时间、幅度均超市场预期，但市场并不领情，指数连续两日下跌，怀疑之声又起。一些人认为，市场风格将重回结构市，存量资金博弈仍是主基调，更悲观者认为结构性牛市已经持续两年多，2014年末行情是牛市最后疯狂；而我们认为，牛市的根基未破坏，利率下行、改革推进、稳中求进趋势未变，大类资产配置转向股市的趋势不改，增量资金入场也刚刚开始，前期市场大涨应是牛市片头曲而非片尾曲。降准强化利率下行逻辑，大类资产配置向股市转移趋势未变，年初以来市场风格转换是轮涨而非重回结构市。市场短期遇波折，但牛市根基未变，维持低利率的金融地产、创新的高端装备和互联网、国企改革三条主线，主题看好受益国企改革和迪 士尼的上海本地股。

　上周央行于公开市场进行了1200亿元逆回购操作，累计净投放资金900亿元。受本周IPO集中申购和春节假期临近，取现需求提升的影响，资金面较上周进一步趋紧，银行间7日质押式回购利率从前周五的4.34%上升到上周五的4.41%。本周公开市场有350亿资金待回笼，全部为前期投放逆回购，回笼资金量比上周增加50亿元。本周债券发行规模为1238.88亿元，比上周增加约100亿元，其中利率债发行589.52亿元，信用债发行649.37亿元，期限集中在1-3年期。本周债券到期规模为1361.10亿元，比上周高约100亿元。

　边走边看

　上周债市整体趋暖，利率债表现较强，主要原因在于经济先行指标创下近28个月新低，市场担忧经济进一步下滑，纷纷买入利率债避险，另外，央行于周中进行了全面降准，有利于债市资金面。短期来看，债市走强的大逻辑没有发生逆转，经济仍难言企稳，同时1季度通常也是银行资金面相对宽裕的阶段。券种上似乎利率债表现更好于信用债，但是我们仍然认为在不断的政策作用之下，经济有企稳的可能性，因此还是建议选择估值安全边际良好，攻守兼备的高收益信用债。

　尽管从长期来看，我们认为牛市的基础不变，但从短期来看，降准难扭市场下滑趋势，新股密集袭来心理承压，而本周首个交易日——2月9日是期权上市首日，期权对于市场的影响到底如何有待观察。维持此前建议边走边看，短期谨慎保持较低仓位，节前不要贸然加仓。在具体配置品种上，目前更建议大小风格均衡配置，在震荡加大的格局下，大盘品种可采用适合中长期持有的ETF品种配置，如央企ETF、沪深300ETF，而小盘风格则可采用选股能力较优的主动基金经理产品进行配置，如中欧盛世成长B。对于稳健投资者，继续推荐配置即期收益率较高的招商券商A以及持有到期收益较高的申万菱信中小板A。