（上接A01版）通胀下行将导致实际利率抬高，这不利于居民消费和企业投资，抑制经济增长动能，由此带来货币政策放松的压力。

　在低增长、低通胀的环境下，近期已有越来越多的经济体加入货币宽松的行列，竞相放松货币条件以改善经济增长、摆脱通缩困境。去年11月降息后，我国货币宽松节奏有所放缓，货币条件没有明显改善，甚至更趋紧张。首先，货币增速继续放缓。其次，人民币实际有效汇率仍处升值通道。最后，通胀走低导致实际利率并未出现明显下降。纵观货币增速、人民币汇率、实际利率，这三者都处在趋紧状态，可见货币条件并未出现明显放松。

　无论是出于托底经济、应对通缩风险的需求，还是从保持货币政策松紧适度的角度出发，当前都存在适度放松货币条件的必要。在具体做法上，目前监管层已然在推动宽信用的进程，但投资增速回落导致的融资需求萎缩一时难以扭转，货币增速还在走低。近期人民币对美元汇率贬值的倾向更加明显，即期汇价持续徘徊于波动下限附近，但考虑到人民币国际化战略和防范国际资本大量流出，央行势必不会允许人民币出现趋势性贬值预期和走势。相比之下，降低实际利率更为容易。

　降低实际利率，首先有必要下调存贷款基准利率。鉴于信贷在我国社会融资结构中占有重要地位，要有效降低实体经济融资利率水平，很难回避调降存贷款基准利率这一选项。其次，降准亦有助于引导利率下行。目前法定存款准备金率仍处于高位，银行存款的资金效率较低，加上利率市场化的作用，导致银行的资金成本无法下降。通过下调存款准备金率，可一次性释放出大量低成本资金，有助于增加银行体系流动性，推动市场利率下行。

　因此，央行选择全面降准，既是对冲外汇占款下降，也是对偏紧货币条件的合理修正。降准搭配降息的做法，更有助于引导实际利率下行。目前来看，一季度经济下行压力大、通缩风险上升，央行继续下调基准利率值得期待。