中国证券报：上周大盘指数跌宕起伏，波动幅度明显加大，如何判断后市的演绎方式？

　张慧：目前的市场运行基本呈现出向下空间不大、向上存在一定压力的特征，我们整体判断大概率上指数将保持宽幅震荡、底部逐渐抬升的走势。

　短期来看，决策层采取货币宽松政策的本意在于降低实体经济融资利率，由于前期A股市场急促上涨，决策层担心货币宽松进一步推高虚拟经济资产泡沫，因此对出台总量宽松政策有所顾虑，预期中的降准、降息暂时没有落地，证监会两融查处也释放出强烈的警示信号，加之银监会下发《商业银行委托贷款管理办法（征求意见稿）》，规定商业银行受托发放的贷款应有明确用途，资金用途应符合法律规定和信贷政策。这些因素都将使得流动性宽松的边际预期趋紧，市场短期波动加剧。

　从大逻辑上来看，这轮牛市的主推动力是流动性和改革红利，而这一根基在2015年并未发生实质改变，仅仅是流动性宽松的短期边际发生了变化。而监管层近期一系列政策举措的目标主要还是降温防风险，仍然希望维持一个相对繁荣的资本市场，并通过发展股权直接融资来支持实体经济。因此我们判断未来的市场行情是“换挡”慢行，与前期行情不同的是，上行的斜率会逐渐平坦化。

　中国证券报：的确，市场的主要矛盾在于资金。对于长期流动性和增量资金，你依旧持较为乐观的态度？

　张慧：从更长周期来看，A股的流动性环境整体宽松格局未改，牛市的基础并没有动摇。目前通胀无忧，国内货币政策的宽松刚刚开始，降准、降息存在空间；居民的财富再配置正在进行，十数万亿的理财产品和庞大的产业资本的权益资产配置比例将不断上升；沪港通开通标志着A股的国际化进程加速，2015年A股纳入MSCI值得期待。宽松的货币政策、居民财富的再配置以及A股的国际化使得市场的流动性在相当长时间内都将维持宽松，这将给予A股一次系统性的估值重估，这种重值仍在进程中。

　历史上1995年和2005年牛市的起点，也都与总量流动性的改善、存量财富的再配置有关。美国上世纪60-70年代和80-90年代的经验也告诉我们，流动性宽松是牛市的一级助推。

　与此同时，改革将继续给A股带来投资机会。首先是国企改革。国企改革带来的机会可以分为三类：一是资产证券化，二是战略转型，三是管理改革；其次是区域改革与振兴计划。目前公布的计划包括一带一路、自贸区、多个跨省市经济区等；再者是体制改革。包括土地制度变革、电力体制改革、医疗改革、体育改革带来的机会等等。