□洛伦佐·卡弗

　如果你卖掉“价值”为200万美元的谷歌（Google）股票，却只得到一张50美元账单，而非200万美元，你会有什么感觉？其实，这种事在风险投资这个圈子里每天都在发生，因此深入了解估值非常重要。

　高成长非上市公司常使用“价值（value）”以及“估值（valuation）”这两个术语，不过这不是什么好事。之所以这么说，是因为公司创始人、风险投资人、天使投资人、律师、首席财务官（CFO）、首席执行官（CEO）以及公司员工在使用这些术语时，如果并不真正了解其内涵，将会导致惨重的经济损失。

　假想一下，如果登录到你的券商交易账户，看到你有2000股谷歌股票，价值为200万美元，然后你将这2000股按市价委托卖掉股票，等着交割。几分钟之后，你收到确认说这2000股已经卖掉，收入为0美元，此外还需要支付券商50美元的佣金。你本以为会有200万美元进账，结果却是从口袋里被掏走200万零50美元。现在，你是不是感觉崩溃了？我们大多数人会感到心跳突然加快，翻肠倒胃。反击还是忍了？至少我们会给券商打个电话，问清那200万美元到底怎么回事，并把钱拿回来。

　其实，对于高成长公司的风险投资人、创始人、天使投资人、有限合伙人、战略投资人、CEO、CFO以及公司员工而言，这样的情节天天上演，不过他们大多数人并不会恐慌，也不会觉得需要给经纪人打电话。为什么会这样？这是因为直到大家搞清楚状况而采取措施时，为时已晚。本书就是向这样的人群详解估值的问题，帮助他们了解在公司成长各阶段中的“价值”是如何改变他们对现金流的权利，并在无计可施之前阻止经济损失的。

　从广义上来说，本书适合那些参与风险投资或天使投资支持的非上市企业的各方人士。这些读者应该是希望承诺投资后，在应对高成长、高风险投资时，能够通过控制为数不多的可用措施中的一项来实现投资收益最大化，这就是对估值的理解。

　就很多方面而言，对有风险投资背景的早期公司（也就是已经获得融资的公司）进行估值要比对传统私营企业的估值容易很多。但是，仅凭阅读409A估值报告、公司注册证明或者投资者权利协议是无法了解的。这是由于此类公司的各类证券以及各持有者权利及其与优先权相关的风投交易之复杂程度远远高于绝大多数传统非上市企业；而且，此类公司在资本获得、关系网以及获得第一个有意义客户之前长路漫漫，在大多数传统商业模式中也鲜见。这样的情况使得以风险投资以及天使投资为背景的公司依据波动状况进行估值反而更为适合。这点与传统私营企业有所不同，传统私营企业在其早期阶段，使用现金流或者营业利润收益流测算估值更为便捷。

　从估值角度而言，与传统行业的企业相比，此类公司更加关注当前投资者以及股本结构（已知变量）。这些天使投资以及风险投资支持的公司成长之迅速，变化之剧烈，对于传统行业而言是不能被接受的。因此，大多数情况，不变的就是投资者。理想情况下，包括创业管理团队的一部分。这些元素及其模式可以简化为简单的算术，而这个简单的算术可以得出有用的估值指示值和价值结论。

　但是，必须了解这些价值结论或价值指示值从何而来及其限制条件和假设，否则这些结论和指示就毫无用处。本书分析了现实生活中的实际案例。例如，如果某高科技创业公司或者高成长公司的利益相关者对估值更为了解，就可以更好地应对公司的变化。也就是说，如果当时此公司运行完全遵从了那些未得到充分理解的估值驱动因素，那么相关方对公司的运营无需进行任何改变就可以获得更高的回报。

　本书通篇都在讨论审计师、管理层、投资人以及估值专业人员得出不同结论的这个问题，但在我给估值专业人员进行授课的时候，发现了一个关键问题，他们所使用的有些技术具有相当的内在一致性，但是，同时也对各自不同的价值结论产生了他们自己也没有预料到的影响。在第九章“别责备审计师（该责备的是实务指南）”中，我采访了三位估值专家，他们每一位都完成了上百份409A估值报告以及服务于风投基金的大量主题820《公允价值计量》（Topic 820，原FAS157）估值。这些对话的听众包括风投基金的CFO及财务团队人员。这些听众们所属公司的合计资本超过400亿美元。有几位听众给我发了感谢信，但是也告诉我说：“这个信息量很大，虽然我确信这些信息都是有用而且准确的，不过这些估值专家讨论的大部分我都不懂。”本书最初是计划写分析支付结构（payoff diagrams）案例分析（就如同我这几年在股权买卖网上发表的那种分析文章）的，但在这个网上会议之后，我决定必须将这些风投基金的CFO们并不完全理解的最为重要的要点调整为本书的侧重点，而说明方式就是通过顶级估值专业人员来进行讲解。