中国证券报：你怎么看待这一波大盘急涨的行情？

　张延闽：首先，我认为这是流动性宽松推动的股指上涨。有人说经济基本面并没有改善，A股这波上涨很难得到支撑，其实，仅仅从经济基本面是无法解释今年日本和印度市场的上涨。过去几年在全球QE大背景下，主要的权益市场都处于蓬勃向上的过程中，但除美国外，其他国家的实体经济都并无实质性复苏。未来一年中国将进入降息周期，我认为股指向上的概率较大，短期看，蓝筹股仍将迎来上涨机会。

　其次，社会资产重新配置的趋势正在上演。资金正从地产及其相关行业转向股票权益市场，同时无风险收益率下行又带动了债券的牛市。过去两年，小市值股票的赚钱效应和近期金融蓝筹的暴动大幅吸引了人气，产业资本、个人投资者成为增量资金的主流，这种资产搬家的趋势将持续进行。

　另外，政府乐于见到股市繁荣。国有企业改革必须解决资产重估的问题。国企改革的核心问题是资产定价，而只有在公开市场交易才有公允价值，而资本市场就是最好的定价平台，并只能通过指数上涨才能完成。一方面，每年接近10万亿元的房地产开发投资可能挤出资金；另一方面，货币投放仍然保持两位数的增长，而资本市场是一个很好的蓄水池，我认为政府会把部分“闲暇资金”有序吸引到股票市场来。还有一个原因是过去两年，创业板等小市值股票将牛市的人气带起来了，大量散户资金往股市里涌，权益类市场的泡沫实际上有助于企业级的创新融资，减少国家投入。

　中国证券报：你认为现在处于牛市的什么阶段？

　张延闽：从指数来看，现在正是牛市的初期。从结构来看，现在小股票的牛市可能已经走了一半。整个中国的资产证券化率还很低，我们现在是35万亿元的市值，以中国的经济体量来估计，未来或将到60万亿元，甚至100万亿元，所以指数在现在3000点这个位置，风险并不太大。但牛市初期的特点就是指数波动比较大，因为人们往往将信将疑，不敢相信是牛市。

　我预计未来一年行业轮动特征会比较明显。金融蓝筹将带领指数继续走高，未来至少半年时间内，中大市值的蓝筹股相比于小股票更容易有超额收益。如果后续数据支持，地产龙头的业绩估值双升，中小板和创业板的繁荣或将在明年一季度过后出现，但是小股票一定会出现分化。游走在法律边缘的一二级市场联动，导致现在部分小股票市值操纵已经到了令人发指的程度，创业板的整体估值超过70倍。新增资金买不进去，明年年初公募基金又要调仓，可能发生互相踩踏，所以很多股票可能会下跌，有的小股票可能下来就再也起不来了，但是好的股票洗尽铅华之后股价会翻几倍。