中国证券报：11月末以来，A股市场经历了一波“任性”上涨，这背后主要的支撑逻辑是什么？未来这些因素能否支撑市场继续向上？

　徐荔蓉：我总结此轮上涨行情有三个原因和一个催化剂。原因之一在于无风险利率的下行。自去年年中市场利率非常态飙升之后，央行转变思路，过去一年来宽松政策持续加码，推动无风险利率持续下行，政策目标也由过去的盯信贷和社会融资总量转变为盯利率。而到了此次降息，事实上已经是对市场利率下降的确认。未来半年，我们判断，利率下行的趋势不会发生改变，这是研判后市的一个关键点。

　原因之二在于投资者风险偏好上升。这其中又有以下几个原因：一是投资者对社会、经济未来的信心度极大增强；二是投资渠道收窄。随着无风险利率持续高位回落，银行理财产品、余额宝收益率已从年初高点分别回落至目前的4.5%、4.0%附近。信托产品“刚性兑付”预期打破，资金需要寻找新的投资方向。这也是一些银行配资通过伞型信托流入股市的原因所在；另外，值得注意的是，中国民族性中的赌性成份较重，无论是在房地产市场、股票市场还是其他市场，当趋势出现后，会引发后续更多跟进，形成自我强化的行情。

　原因之三在于，居民大类资产配置的变化趋势。从我国居民目前的大类资产配置结构来看，银行存款及理财产品，房地产，以及股票、基金等权益投资是几个大的品类，随着前两类资产逐步进入平稳发展期甚至面临拐点，配置占比较低的权益投资正成为新的投向。本轮快速上涨行情正是在市场上涨成为一个“现象级事件”的情况下，居民大类资产增加权益类配置短期内集中爆发的体现。

　我们总体判断，从中长期来看，市场上涨的核心驱动因素没有改变，因此对未来市场保持偏乐观的态度。

　本轮行情的催化剂是券商的表现。券商在牛市格局中确定的基本面逻辑和叠加的金融改革逻辑使其站在了时代的“风口”，成为确定受益且弹性最大的领涨板块。不过，短期来看，在经历了前期的急速大幅上涨之后，券商板块需要略作休整之后再继续上行。

　中国证券报：上周市场从急促上涨转入震荡调整，后市行情演进的节奏会有什么变化？

　徐荔蓉：在短期获利盘了结、存量资金调仓换股、中长期乐观的增量资金进场的多方博弈下，指数狂欢之后短期正进入宽幅震荡期，所谓“疯牛结束，慢牛开启”，过去几周中这种斜率很高的上涨行情已经结束了。

　实际上，这种过于凌厉的上涨已经威胁到了一些政策目标的达成效果。比如说，降息之后，市场利率不降反升，这其中固然有中登公司关于企业债质押回购新规所引发的资金面紧张，也与股市过于火热形成的虹吸效应不无关系。由于股市短期诱人的回报率，对资金的吸引力加大，资金对于加杠杆的成本不敏感，这与降低社会资本成本的政策初衷完全背道而驰。

　在此背景下，市场预期中的降准时间节点也可能推迟，以防止给股市“火上浇油”。待到股市略微降温、日成交量降到6000-7000亿元左右，降准措施可能才会出台。具体行情演进的速度和节奏还是要边走边看，注意观察增量资金继续进场的情况。