珠江钢琴（002678）

　设立产业并购基金

　公司公告拟以自有资金出资1800万元人民币设立专责文化艺术教育领域股权投资的全资子公司广州珠江钢琴文化教育投资有限公司，同时文化教育投资公司使用自有资金1560万元与广州证券创新投资管理有限公司共同投资成立并购基金管理公司，并与广证创投、并购基金管理公司共同发起设立文化教育产业并购基金。

　华泰证券认为，公司通过设立文化教育投资公司，逐步构建文化艺术教育产业链优质标的项目培育平台、艺术教育的课程开发及加盟管理平台、艺术教育直营平台、互联网艺术教育平台、其他文化教育领域运营平台，五大平台形成内容、渠道和互联网平台一体化教育体系，投资公司的设立有助于推进文化艺术教育业务的市场布局，加速公司向综合乐器文化企业转型。

　并购基金是一种理想的资本运作方式。公司发起成立文化教育产业并购基金，提前锁定互联网教育公司、艺术教育培训机构等艺术教育产业链优质标的，为将来公司外延式扩张铺垫基础。一方面公司作为国有企业的特殊性，并购基金的设立有利于公司顺利实施资源寻求和整合；另一方面经销商、教育机构的参与，也有利于公司借助产业链的力量推进文化教育业务的发展。

　我国钢琴教育已显示出巨大的市场空间，公司积极推进线上线下文化艺术教育行业的投资能力，探索网络培训和实体培训融合发展模式，加速公司艺术教育业务发展，有望带来一片新的成长空间。

　此外，公司受益于国企改革预期强烈。前期公司通过投资设立珠广传媒公司布局影视文化产业，同时公司修订股权激励草案，核定了未来业绩考核要求，种种迹象表明了公司坚定转型的决心和信心。公司控股大股东为广州市国资委，控股比列80%以上，在国企改革大趋势下，公司作为广州市国资委旗下唯一文化上市平台，有望抓住国企改革机遇，实现跨越式发展。维持“增持”投资评级。

　探路者（300005.SZ）

　户外平台进一步夯实

　公司公告，探路者旗下子公司绿野与广东侨兴宇航签署《户外安全保障系统战略合作协议》，双方拟共同就北斗技术应用在户外运动和应急救援领域、建立全国性的商用户外安全保障网络体系等工作进行全方位的战略合作。侨兴宇航取得了中国卫星导航定位应用管理中心颁发的“北斗导航民用服务分理级资质”，双方合作内容涉及可穿戴设备、运营服务平台及手机APP应用。

　光大证券认为，此次合作有利于夯实户外综合服务平台的建设。目前探路者在户外服务领域已通过绿野平台掌握户外用户Asiatravel作为海外服务延伸、极之美作为线下类俱乐部，此次通过打造北斗“实时在线”户外安全平台，可增强绿野在户外安全服务领域对用户的综合服务能力，解决大众人群参与户外出行活动的后顾之忧，公司以绿野网为基础的“户外综合服务平台”得到进一步完善。合作还能提升公司可穿戴事业部的产品开发应用能力，通过获取用户户外运动的综合数据，进一步完善公司的“户外生态系统”。

　目前户外安全领域的可穿戴设备尚属稀缺，驴友多使用对讲机、手机进行联系，受信号制约较大；Z1产品实现无信号的实时联系和及时救援、驴友家人也能及时获知其定位，将是一个新的突破。看好户外服务平台逐步落地及体育概念带动，维持“买入”评级。

　东软集团（600718）

　医疗业务引入巨资

　东软集团公告，威志环球（实际控制人为弘毅投资）、高盛、通和以及东软控股拟出资11.33亿购买东软集团所持东软医疗公司部分股权，并会同东软医疗员工持股公司对东软医疗进行增资16亿；景建创投（实际控制人为弘毅投资）、高盛、协同禾创、熙康员工持股公司以及东软控股拟对熙康公司增资1.7亿美元。交易完成后，东软集团持有东软医疗33.35%股权，持有熙康公司32.81%股权。

　海通证券认为，业务分拆重构估值体系。本次交易的意义在于：一是，释放业务潜能。与公司其他业务相比，医疗设备和健康管理服务业务在商业模式、业务推广方式和激励机制方面有很大不同。在现有架构下，存在难以实现高效的差异化激励和投入不足（因为盈利压力）的问题。通过业务分拆，被分拆的业务线可以定制员工激励机制，根据业务需要加大投入力度，从而充分释放医疗设备和健康管理业务潜能；二是，获得资本支持，加速业务推进。通过增资扩股，东软医疗和熙康公司分别获得16亿人民币和1.7亿美元现金，有助于其加大研发和市场投入，加速业务发展；三是，与战投有一定协同效应。通过引入弘毅和高盛等国内外知名投资机构，东软医疗和熙康公司可以与其已投资公司资源形成协同效应，获得新的发展动力；四是，东软医疗和熙康实现分拆上市后，可以借助资本平台，加大境内外并购力度，实现业务规模的迅速扩大和产品线的持续拓宽。

　对短期盈利影响不大，明年可增加巨额资产重估收益。若本次交易在2015年完成，通过股权出售和资产重估，公司2015年将一次性增加近10亿净利。业务分拆实现价值重估，获得一级市场高度认同，中长期角度维持“买入”评级。建议投资者关注管理层进一步激励的可能。