□本报记者 葛春晖

　周二，国债期货市场上演了一场惊心动魄的大逆转行情。期债价格早盘一度因中证登质押新规冲击而暴跌逾1%，午后又伴随股市跳水而逐波走高，三个合约尾市全线翻红。分析人士指出，经过前期连续调整之后，利率债收益率的上行空间已经显著缩小，但短期来看，考虑到市场人气尚未企稳、股市分流难言结束，期债市场短期或以震荡为主，操作策略上还需多看少动。

　单日成交量创历史次高

　屋漏偏逢连夜雨。周二（12月9日），上周以来持续下跌的国债期货市场再迎重磅利空。中证登8日发布的《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》（以下简称《通知》），虽然新规剑指交易所企业债，但由此引发的利率债担忧仍导致国债期货市场大幅低开。

　按照《通知》要求，企业债除主体AA及以上（AA评级的需展望正面稳定）、债项AAA品种外，暂停受理回购资格申请和入库；地方政府性债务甄别清理完成后，未纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围内的企业债券，将仅接受主体AA及以上（AA评级的需展望正面或稳定）、债项AAA品种入库，对于存量不符合要求的将逐步压缩清理出库。

　应该说，受新规影响最大的是各类交易所企业债，正因如此，交易所企业债成为周二债券市场调整的重灾区。不过，根据机构分析，由于新规导致债券投资机构短期融资压力上升，机构为了获取流动性，可能会首先抛售国债等流动性较好的债券，因此，昨日国债期现货市场也出现了双双大幅低开。

　从盘面表现看，昨日期债主力合约跳空低开于94.90元后，快速下探至94.51元，该价位较上日收盘价跌幅达到1.1%。此后，该期价震荡反弹至95附近波动运行，直至接近14:00点，随着A股市场从13：30左右展开的下跌形态确立并且跌势逐渐拉大，期价开始逐波上行，最终收于95.70元，较上日收盘上涨0.134元或0.14%。此外，当季合约TF1412、远季合约TF1506也双双收红，分别上涨0.08%、0.10%。

　成交和持仓方面，TF1503合约昨日全天成交2.49万手，较上一交易日大增近八成，创下5年期国债期货合约上市以来的次高水平；日持仓量则再增163手至2.29万手，再创历史新高。

　短期难改震荡

　从昨日期债市场走势来看，股债跷跷板效应显然再次盖过了政策“黑天鹅”带来的负面冲击。值得欣慰的是，此次与前期股市大涨对债市形成压制相反，股市大幅调整刺激了期债短期做多热情，致使期债出现绝地反攻走势。不过，对于后市而言，市场人士认为，尚不可因一个交易日的股债形势逆转，而对期债短期走势做出方向性判断和操作。

　综合多家机构观点来看，债市短期风险可能还未释放完毕。首先，就交易所质押新规而言，由于前期机构在债券牛市中积极加杠杆，且中证登对质押新规做出了分布式安排，融资渠道阻塞对机构和市场流动性的冲击可能会持续至明年初，在此背景下，流动性更好的利率债仍可能继续承受变现压力；其次，股市对债市的资金分流是抑制当前债券市场表现最大的一个因素，虽然昨日股市出现显著下跌，但并不意味着本轮股市上涨就此终结。申银万国证券认为，股市分流压力可能至少在明年上半年会持续；第三，利率市场化背景下，银行体系负债端成本居高难下，将持续制约其配债动能以及利率债收益率下行空间；此外，前期获利盘回吐、年末银行配置需求下降、年底资金面季节性趋紧，都令债券市场短期承压。

　当然，分析机构也普遍认为，从经济疲弱、通缩风险的基本面组合，降低实体经济融资成本的政策目标，以及货币政策宽松概率依然较大的角度来看，债券牛市的根基远未动摇。此外，即便是对于中证登持续提高质押融资门槛，对于利率产品中长期也并非坏事。广发期货发展研究中心研究员王荆杰指出，从中长期看，类似的城投债需求将会受到较大的抑制，有助于促使投资者风险偏好下降，转向投资目前息差空间已经较大的国债等利率债，因此，这实际上对国债中长期偏利好。

　期债操作策略方面，一位期货公司市场人士表示，虽然当前期债价格有超调之虞，但考虑到年底前债市仍有较多不确定性，国债期货能否进一步企稳还有待观察，因此操作上建议短期以观望为主，不宜继续追空，可适当把握出现大幅波动时的短线机会。