□本报记者 万晶

　陈金霞行事低调，但对涌金系的转型操盘引发市场关注。市场人士认为，在市场环境发生剧烈变化后，“涌金系”逐渐去金融化，以前投资控股上市公司进行运作的模式难以为继，现在其通过旗下众多股权投资平台进行PE投资，再与资本市场对接获取高额收益。

　多笔PE投资获高额回报

　“陈金霞少有的几次露面都与文化、慈善等活动有关，她已成为上海科普教育发展基金会理事会理事。”一位熟悉涌金系的私募人士郭亮（化名）表示，“然而她对涌金系的转型操盘却毫不含糊，之前进行的多起PE投资开始获得高额回报。”

　“最近的一笔是蓝盾股份重大资产重组，蓝盾股份以3.9亿元的价格购买广州华炜科技股份有限公司全部股权。”郭亮分析，华炜科技曲线上市使得原始股东大赚，其中恰好包括“涌金系”旗下祥禾泓安和至善创投，这两家公司均持有华炜科技4.5%的股权，分别获得78.17万股股份以及现金351万元。

　蓝盾股份复牌后连续三个涨停。“在2011年6月，今祥禾泓安和至善创投认缴华炜科技注册资本，投资额分别为1000万元。按蓝盾股份最新收盘价，加上702万元现金，而今两家创投公司浮盈已超过2000万元。”郭亮给记者算了一笔账。

　郭亮说，几乎与此同时，东土科技重组中也出现涌金系身影，东土科技以8亿元对价收购拓明科技。拓明科技的股东中有涌金系旗下的谨业投资和祥禾投资，获得东土科技243.7586万股和194.9861万股股份。涌金系持股市值达1.01亿元，而2010年年末拓明科技增资扩股引入谨业投资和祥禾投资时，两家合计出资额为4500.43万元。

　不仅是在并购重组领域，涌金系作为PE投资，在IPO退出方面斩获更为丰厚。“9月新上市的华懋科技，第三大股东祥禾投资为涌金系旗下公司，持股721.88万股。目前祥和投资持股市值已达2.24亿元，投资仅4年，获益数倍。祥和投资此前还投资了东华测试、凯利泰和中际装备等IPO公司。“涌金系”的另一个资本投资平台浙江涌金中富投资有限公司是今年IPO的会稽山第五大股东，持股800万股，持股市值达1.13亿元。”郭亮指出。

　中国证券报记者发现，蓝宝石生产商奥瑞德借壳西南药业中，奥瑞德的股东中也有涌金系旗下的祥禾投资和上海泓成投资，通过重组，这两家投资公司账面资产近10亿元，而原始出资仅4141万元。

　拓展实体产业投资

　接手涌金系后不久，陈金霞就间接退出了部分持股量较大的上市公司，如广汇股份，低调转向PE投资。涌金系有些老部下与之观念产生分歧而离去。”涌金系一位旧将表示，这些PE投资经过数年培育，而今大放光芒。

　“一些离职的昔日涌金系的旧将仍在发展金融业务，而涌金系则在去金融化，在对实体产业的财务投资方面进行拓展，面铺得很大，但每笔投资都不大。”这位旧将说，几乎每家公司投资均未达到控股地位，更多的是进行跟投。不过最终这些PE投资与资本市场进行了对接。

　2013年初，时任国金证券副董事长王晋勇离职，被认为是涌金系谢幕国金管理层的标志之一。国金证券董事长雷波、副董事长王晋勇、总经理张峥、董事廖军等涌金系旧将先后离开国金证券。

　“国金证券作为金融平台，在涌金系中的地位已不可同日而语，双方关系在弱化。涌金系控制的九芝堂近些年缺乏核心竞争力产品，高管频繁更迭，市场也有涌金系会否撤离的担忧。”这位旧将说，虽然对金融平台、上市公司的控制弱化，涌金系近年成立了众多股权投资平台，包括涌金投资控股、祥禾投资、祥禾泓安、上海泓成投资、涌金中富、上海涌铧投资、北京知金科技投资等。这些股权投资公司出现在大量IPO、重组和定增中。

　涌金投资控股的实际控制人为陈金霞，占比66.5%。祥禾泓安合伙人中，涌金投资控股出资比例为15.38%，陈金霞出资比例为12.77%，魏锋出资比例7.69%。祥禾投资为有限合伙企业，涌金投资出资2.1亿元，占出资总额的30%。上海泓成股权结构中，陈金霞持股65.73%、魏锋持股8.9%。

　有知情人士表示，除了陈金霞，魏锋早就是实业投资方面的专家。

　涌金系的主要实业运作曾由魏锋负责，对实业发展有较深理解，而今涌金系将主要精力放在实业公司的PE投资方面，魏锋功不可没。

　运作新模式藏隐患

　眼下，资本系族的创新资本运作模式越来越多。

　虽然对金融平台、上市公司的控制弱化，但是涌金系近年成立了众多股权投资平台，包括涌金投资控股、祥禾投资、祥禾泓安、上海泓成投资、涌金中富等，这些股权投资公司出现在大量IPO、重组和定增事例中。

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　上接01版

　有资本大鳄往往会选择以PE投资作为切入点，培育实业公司，通过IPO或并购重组，在资本市场获利。“当然这要求资本系族拥有强大的能力，能够与上市公司进行对接。持有上市公司股份后，可以不断循环放大进行投资。”郭亮表示，这方面涌金系还是根基很深的。

　有业内人士指出，涌金系旗下PE投资回报能够如此集中爆发，主要是资本市场在快速扩大，不仅是IPO，通过并购重组扩大产业布局的需求强烈，政策也给各种资本运作提供了空间。

　投中集团研究院近日发布的数据显示，今年1至11月，224家国内企业通过全球资本市场实现上市，募资金额共计3407.8亿元，同比增长159.05%。

　“IPO如火如荼，也让先前潜伏在这些企业中的风投和私募获利匪浅，退出回报率平均达到8.6倍。”投中集团研究院分析师吕帅表示。共174家VC/PE机构通过企业上市实现退出，退出金额5904.96亿元，与去年全年相比增长1367.69%；平均退出回报率8.6倍，与去年全年相比增长184.63%。其中A股IPO企业中，62家有VC/PE背景，为VC/PE机构带来182.44亿元的账面回报，平均每笔账面回报率3.15倍。

　有专家表示，涌金系向PE投资的转型是资本系族运作新模式，包含投资改造传统行业、拓展新兴产业、加快实体经济上下游产业链整合等积极因素。但是如果资本系族的快速发展过分关注资本回报，那么可能影响到资本市场秩序。资本系族将触角渗透到资本市场的每个环节，包括PE投资、并购重组、IPO等，难免出现利益输送，甚至出现影响上市公司及拟上市公司的信息披露和财务指标真实性等问题。