□本报记者 姚轩杰

　近日，在清科举办的“第十四届中国股权投资年度论坛”上，多路PE/VC对今年的创业热潮感慨良多，全民创业时代的来临似乎给创投行业带来了巨大利好。

　值得注意的是，早期项目的机会导致PEVC化、VC天使化、天使机构化，促使一些热门项目出现“哄抢”，这在一定程度上吹大了估值泡沫。有业内人士担忧，随着热点概念逐渐褪去，2015年在互联网金融、在线教育、移动互联网等热门领域的风险投资或会出现降温，估值泡沫会部分瓦解，一些创投机构和创业公司恐迎来危机。

　从“土豪”到“保姆”

　“PEVC化、VC天使化、天使机构化”已经成为业内的流行态势。多位投资人表示，VC在投资链上如此迫切地“向前看”，根本原因在于国内的中晚期成熟项目越来越少，投资机构面临着僧多粥少的尴尬局面。

　“做好上市准备的企业基本上都是优良企业，苗子虽好，但数量有限。尤其随着国内投资机构日渐增多，关注中后期的VC太多了，一有好项目，大家就一窝蜂地争抢。现在好项目越来越难找。”三屋集团大石创投副总裁戴伟国说。

　深圳市创东方投资有限公司合伙人肖珂表示，整个PE行业的VC化是一个明确趋势。“VC/PE行业呈VC化的趋势可能会有变化，但总体来说是一个行业分化的过程，也是更加健康，更加成熟的过程。以前集中在Pre-IPO阶段,逐渐变成一个向两端走的方式，而且行业逐步分化，其实分化本身就是一种成熟的表现。”肖珂认为这种趋势是正常的行业规律。

　随着创业热情不断被激发，现在越来越多的90后成为创业主要力量。“90后创业”是今年创业圈最热门的话题。但从投资角度看，赛富亚洲投资基金创始管理合伙人阎焱提醒：“90后不要认为自己都是天才，创业是件苦差事。现在是全民创业，其实说句老实话，创业只适合人类中的少数人，我们如果从一个概率的角度来讲，创业成功的比例连1%都不到。投资更要慎之又慎。”

　对于众多投资者而言，VC和天使投资的玩法截然不同，扮演的角色也完全不同。越是早期项目越需要投资机构具有专业能力和独到眼光。

　“初早期项目对于资金的需求远不如中晚期项目，但对前者投入的心力却是后者的几倍甚至几十倍。中晚期项目几乎不需要风投做什么事，而天使项目则从项目本身到团队/股东结构、客户资源、投资方向等多方面，都需要风投做出全面评估。”在多位投资机构合伙人眼里，对于早期项目的发现、培育，几乎都是这样的感受。有风投戏言，过去当个“土豪”就行了，现在得做“保姆”。

　估值风险显现

　“我们最近看了很多案子，A轮估值是5至6千万美金，B轮估值就已经是几亿美金了。现在台风来了猪都会飞。” 今日资本创始人及总裁徐新感叹。

　今年以来，随着京东、聚美优品、阿里巴巴等公司的上市，不少公司的融资估值水涨船高。创业公司的估值不断飙升，这会不会成为一个行业趋势？对此，一些投资专家给出了自己的答案。

　“以前出现过全民PE，后来死了很多PE，全民VC将来也会有很多人折翼。硅谷有一个笑话，当出现一家大公司上市，满大街会出现一些天使，这很生动地反映了估值泡沫的特点。创业公司的估值泡沫来源于两个方面：一是基本面，互联网或者是移动互联网对传统行业的颠覆速度和渗透力越来越强，越来越快，这超出我们的预期，所以对未来的看好造成现在估值的快速上升；二是大量PE往早期项目转移。”北极光创投董事总经理李立新说。

　李立新认为，泡沫化是早期投资不可避免的现象，减少风险的最主要方式就是选细分行业中的领先者。“如果这个团队和项目能够在生态链中有所作为，那么高估值不是问题。”

　澳银资本创始合伙人熊钢对此也深有同感。“余佳文，课程表的创始人，最近很火。很多人问我的意见，我就来了一句，别把地沟油当成心灵鸡汤。”熊钢反感炒作创业，也建议投资者对所谓的热点要谨慎，“从当年的互联网热，中国的热点从来没断过，但多数热点最终死在沙滩上了。作为投资机构，我们认为任何时候都没有热门和冷门的区别。热门对于我们来讲，就是出售企业的好机会，而不是投资的好机会。”

　部分风投面临危机

　今年以来，在线教育、互联网金融以及O2O等热门领域创业热潮最强劲，也是资本砸钱最多的几个行业。

　据统计，自2013年初以来，平均每天有2.6家在线教育公司诞生。除了百度、腾讯、网易等巨头奋力布局之外，淘宝、小米、金山也纷纷杀入在线教育领域，为本就炙手可热的在线教育再添一把火。截至2014年9月，获得投资的在线教育企业达到60家以上，其中超过15家是2014年刚上线的项目，有的刚上线一两个月就获得了投资，更甚者，项目还没上线就拿到投资。但据i黑马统计，在110多个曾有一定知名度的在线教育项目中，已经死掉30个项目，其中不乏创办过世纪佳缘的“小龙女”龚海燕的梯子网。

　而炙手可热的互联网金融，今年底集中爆发跑路潮。据网贷之家统计，2013年共有70家P2P公司跑路或倒闭，而今年10月、11月已经跑路和倒闭的P2P公司就达77家，今年全年的跑路和倒闭的平台数量有可能超过200家。

　据悉，在这些热门领域，一些创投机构投资了不少公司。展望2015年市场，大部分投资人认为，随着热潮消退，一些创业公司和投资机构可能面临危机。“每波热点过后，市场上的投资数量和金额就会明显下降。当年的团购、电商就是如此。明年，在线教育、互联网金融等热门行业，公司倒闭和经营不善的概率很大，投资者自然会变得谨慎。因此，创业公司将面临资金链断裂风险，而这会导致已投资的PE/VC血本无归。”一位不愿具名的投资人说。

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