□广州证券 王燕芬

　本周股转系统做市交易行情迎来了震荡调整的一周。在基本面利好消息不断推出的背景下，大量资金被吸引到A股市场当中，而处于新兴发展阶段的股转系统由于市场吸引力相对不足、知名度不高，因此市场交易不断调整震荡，并未展现出强力上扬的趋势。预计随着做市规模的不断扩张，做市业务的重点将转移至股票池的投后管理和主动式资金管理。

　做市交易进入震荡调整期

　上周一新三板做市股票的总成交量和总成交股数较前一交易日分别下降了30.63%和39.05%；周二做市股票数量虽然有所增加，但总成交量和总成交股数相比于前一日仍有小幅下挫；至周三，参与做市的74只股票中有65只成交，成交总额达到5619.75万元，相比前一交易日上涨了21.14%，总成交股数也达到543万股，比前一交易日大幅上涨40.04%。但周四做市交易再度归于平淡，整体市场活跃度较低，总成交金额和总成交股数分别巨幅下降48.07%和42.84%；周五股新三板则总体延续了周四的行情特征，总成交金额和总成交股数分别上涨13.49%和18.95%。

　从上周新三板个股表现上来看，铜牛信息表现较为抢眼，五个交易日涨幅分别达到4.09%、14.60%、0.99%、0.33%、0.00%，其中的四个交易日涨幅均大于市场平均涨幅，在震荡的交易行情中保持着较为持续、稳定的上涨。这一上涨趋势一方面是受到了铜牛信息24日通过《关于投资设立天津子公司的议案》的利好刺激，吸引了市场的关注，另一方面作为专业的互联网数据中心服务、互联网接入服务、高端IT技术服务和云计算服务提供商，铜牛信息的行业概念受到了各界的关注和追捧，也在一定程度上促进了铜牛信息的抢眼表现。

　主动式管理基金为新三板趋势

　截止到11月28日，在新三板1354家挂牌企业中，已经有74家企业通过做市转让方式来流通股票，其中还不包括一部分刚刚拿到同意变更转让方式函的企业，相比于8月25日首日实施做市交易的43家做市企业，不到三个月的时间做市企业数量就基本翻番。目前各家券商都不遗余力地对做市标的展开了相对激烈的竞争，逐渐形成了一个群雄逐鹿争夺市场份额的局面。

　预计一旦市场中的做市标的各归其主后，做市业务的重点便将转移至股票池的投后管理。首先，对于持股量较大的做市商而言，投后管理的关键是在逐步稳定地实现收益的条件下，管控总体风险、降低持股的各项隐性成本和显性成本；对于持股量较小的做市商而言，投后管理的关键则在于确保不低于最低持股额的前提下，保证交易的持续进行，避免合规风险造成的不良影响。

　其次，股转系统的挂牌企业大多数是高科技、高成长性企业，但同时也是高风险企业，许多挂牌企业普遍存在经营规模较小、资金需求大、融资难度高的特点。做市商要规避风险、实现利润，就必须结合市场中各方面的信息、以动态的方式对所持有的股票进行管理，根据动态资产定价理论、完全市场理论确定的股票实时合理价格及现实价格与合理价格的偏离程度，确定股票的风险程度，从而提前规避风险。

　最后，随着做市商做市规模的不断扩张和信息处理技术的飞速进步，在获得市场大多数做市商都能够获得的基准收益并控制风险的条件下，做市商的下一步发展方向便是如何进行主动式资金管理，获得超额收益，并在众多做市商中脱颖而出。投资管理的关键也将转向获得超额利润，做市商将要运用更为先进的资产配置和组合概念，提高投资组合管理的效率。做市商通过应用量化投资，建立模型以分析判断特定股票特点的同时，在数量模型的基础上，也充分发挥负责人的主动管理能力，结合市场行业的发展情况，定期进行调整，这种客观分析基础上进行经验选择的管理模式，最大限度地克服了人类的非理性行为对投资决策的影响，能够更好地为投资者创造超出基准水平的超额收益。

　但值得注意的是，主动式资金管理在强调数据量化的同时，还更为强调择时择股的主动管理能力，要求管理人要充分具备主动管理的能力与专业投资的素质，通过对资产组合的有效配置与管理以及对风险的适时掌控，来创造回报。此外，由于股转系统尚处于方兴未艾的初始发展阶段，许多方面还处于摸索试探的过程中，因此，做市商进行投后管理并进行主动式资金管理的理论和模式还要在股转系统的未来不断发展中逐渐丰富、成熟起来。