■评级简报

　洲际油气（600759）

　油气布局有望加速

　公司于11月25日收到证监会《关于核准洲际油气股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行5.21亿股新股,以6元/股的价格向特定对象增发募集资金31.2亿元,用以收购哈萨克斯坦的马腾石油公司95%的股权。同时，公司推出2014年员工持股计划(草案)。

　银河证券认为，增发获批意味着公司向油气战略转型迈出坚实步伐。为配合公司主营业务向油气行业调整,公司将利润率较低的福建正和以及受宏观调控政策影响较大的柳州正和桦桂和北京正和恒泰的股权予以转让,并完成了股权过户手续。接下去,预计公司将继续优化产业结构,妥善处理非油气资产,完善和清晰公司业务类型。

　马腾项目油气盈利可观。马腾公司已于6月25日开始并入报表,二季度并表期间,平均实现原油价格约为100美元/桶,单桶盈利达到26美元/桶,盈利能力可观。后期我们预期随着冬季取暖油季节性需求来临,油价有望迎来反弹,马腾项目的盈利有望在明年释放业绩。

　公司未来有望持续收购、做大油气业务规模,员工持股和业绩承诺彰显信心。前期大股东承诺,马腾公司2014-2016年累计净利润最低达到31.46亿元,三年平均净利润在10亿以上；我们预计马腾公司今年的净利润在6亿左右。从大股东的业绩承诺看,公司管理层进一步拓展油气业务规模的决心很明确。

　公司收购马腾项目后,实施以“项目增值+项目并购”双轮驱动的发展战略,以海外并购为主,增加公司油气储备,把握国内油改政策,以立足国内为辅的方针,计划进一步扩大公司油气业务规模。等增发实施完成后,公司有望处置剩下的地产业务资产,再加上利用适当的财务杠杆,公司有望进一步加快油气资产并购的步伐。维持推荐评级。

　方大集团(000055)

　光伏业务拿下大单

　近日公司全资子公司深圳市方大新能源有限公司与江西省萍乡市人民政府签署协议，拟于2014-2017年在萍乡市投资、建设、运营总容量500MW的光伏分布式发电站项目。项目预计总投资约40亿元，享受国家能源局及江西省政府等政策补贴。

　宏源证券认为，500MW大单落地，转型战略初见成果。公司在年中确立了发展分布式光伏业务的转型战略，8月13日与中国领先的光伏电站设计与EPC工程公司十一科技签订了合作框架协议，此次取得500MW大单，提升了未来几年的盈利水平，同时也验证了“方大集团——十一科技”战略共同体的技术能力和市场能力，预计公司后期将陆续取得大单，光伏业务前景看好。

　央行降息提升光伏业务盈利能力。光伏电站运营显著的财务特征是高杠杆、高财务成本，经营性现金流的最大压力是还本付息，本次降息可以提升项目资本金IRR约0.5个百分点。公司的光伏电站业务将受益于降息，公司未来盈利水平将有所提升。幕墙业务、方大城地产项目为光伏电站业务提供现金流支持，维持“买入”评级。

　众合机电（000925）

　轨交信号国产化标杆

　海通证券研究认为，公司未来主攻轨道交通信号市场，具备民企特色的国有企业。众合机电前身为浙江海纳，主要从事单晶硅的生产与销售业务。2008年，公司在股权分置改革的同时，增发收购浙大网新公司旗下的机电脱硫业务，切入环保行业。该笔交易于2009年完成。此外，2009年，公司以6000万元收购浙大网新集团旗下众合轨道交通工程有限公司100%股权，进入轨道交通信号系统领域。至此，公司业务涵盖轨道交通、环保和单晶硅三个领域。

　市域/城际铁路、有轨电车建设驱动城市轨道交通信号系统市场快速增长。与其他轨交智能化系统相比，ATC是安全认证等级最高的系统，拥有极高的进入壁垒。未来数年，市域/城际铁路、有轨电车建设将推动国内城轨ATC年市场规模由目前的约50亿提升到约100亿。

　订单充足、新市场开拓和利润率提升将使公司未来两年迎来确定性的业绩拐点。公司轨道交通业务订单2013年和2014年连续两年翻番增长，未来两年订单确认收入将使公司大概率迎来业绩拐点。城域铁路ATC的先发优势、海外市场的开拓、智能列车项目进展，以及信号国产化带来的利润率提升将进一步确立公司业绩拐点。

　公司短期市盈率较高，但在手订单充足和信号国产化趋势使得公司未来两年业绩拐点确立。长期来看，中国百亿级的轨道交通信号市场，必然诞生百亿级市值的标杆公司。首次给予公司股票“买入”评级。建议投资者关注公司智能列车项目、海外市场等业务进展。