□广发期货 梁琰

　11月份以来，在外盘价格下滑、宝丰试车失败等因素的利空影响下甲醇期货破位下跌，下探2500元下方。后期从甲醇基本面来看，依然不具备反转的条件，高产量、高库存成为常态，下游持续不佳，甲醇制烯烃项目利多利空均有，我们认为后期甲醇将继续弱势震荡。

　首先，2014年甲醇产量增速高位，进口稳定，出口低位，甲醇供给压力不减。2014年以来国内甲醇产能持续增加，1-10月份国内甲醇共投产接近千吨，总产能超过6500万吨。国内甲醇开工率今年以来维持在60%以上或附近，产量保持高速增长，2014年9月份国内产量345万吨，当月同比增加34%，1-9月份累计产量2807万吨，累计同比增加30.9%。进口方面，2014年1季度国内进口较少，二季度之后逐渐恢复维持在40万吨左右，2014年9月份国内进口甲醇38万吨。出口方面今年以来维持低位，2014年9月国内出口甲醇5.4万吨，不过近期CFR东南亚与CFR中国的价格差扩大至54美元/吨，后期转口或出口增加的可能性不减。综合起来，国内甲醇供给仍以稳定增加为主，供给端的压力仍不减。

　其次，高库存常态限制甲醇的做多可能性。2014年5月份开始不断累积，至2014年8月份华东、华南港口库存超过100万吨，高库存状态已经持续4个月之久，截止到2014年11月13日，港口库存小幅下滑0.7万吨，目前在99.7万吨，但仍处于高位，其中江苏54.84万吨，浙江15.26万吨，广东22.1万吨，福建7.5万吨。近期东南亚地区的甲醇装置未出现故障，而宁波富德烯烃项目检修，对甲醇港口库存下滑均无帮助。

　最后，下游需求由于煤制烯烃的逐渐投产，传统下游在甲醇需求中的比例下滑。甲醛需求从以前的三分之一下滑至不到百分之二十，而烯烃需求从不到10%增加至22%，在2014年和2015年这一比例会持续增加，烯烃项目的动态对甲醇的影响逐渐变得重要。传统需求甲醛、醋酸、二甲醚目前除了醋酸开工水平在70%以上之外，甲醛和二甲醚的开工在50%以下，另外由于液化气下滑，二甲醚的价格和需求均受到波及，传统需求对甲醇的需求较弱。甲醇制烯烃装置方面，11月25日山东神达化工20万吨PP装置即将试车，宁夏宝丰30万吨PE上周试车成功，30万吨PP即将试车，不过宁波富德烯烃项目检修25天，延长中煤榆林甲醇外采可能结束，烯烃对甲醇的影响整体偏中性。另外原油不断创新低，成品油价格下滑，造成甲醇的燃料需求方面有利空影响。

　整体来看，甲醇供给端稳定，产量继续高增速增加，库存维持高位，传统需求弱势，新型需求长期有利好但短期对甲醇需求增加造成有力支撑尚欠缺，我们认为甲醇后期维持弱势震荡的可能性较大。