□本报记者 鲁孝年

　11月15日，在“建行基金服务万里行·中证报金牛基金巡讲（重庆站）”活动现场，中国银河证券首席经济学家潘向东表示，虽然影响中国资本市场的因素很多，如政策、投资者心理等，但宏观经济肯定是影响资本市场最重要的方面。当经济日趋成熟时，金融资产就会从储蓄向投资转变。所以，把握了经济周期，就把握了资产配制周期。而他判断，在改革推动下，新经济周期已经诞生，未来十年的资本市场就是过去十年的房地产市场。

　潘向东认为，从中期来看，中国近30年的经济是一个改革释放周期。从1978年之后，中国经济发展的状况与改革密切相关。从1978年开始，由于原有的生产关系和生产已经不能适应生产力发展，于是政府推动了一系列改革。虽然有人希望改革不破坏创造力，只做加法，但是资本总是有限的，当你着眼于传统模式时，新兴模式就很少。所以在改革过程中，想只做加法很难。唯有此消彼涨才能发展，所以这就存在一个出清的过程。

　1992年推出的一系列改革也是如此。但是当时的改革时间更长，代价较大。前人栽树后人乘凉，就是因为有前面不断推行的改革，才有后面经济红利的释放，也就是说改革红利释放需要一个过程，中间会有一个时间差。而现在经济新周期的产生，也必须经历改革，实现市场出清的过程。

　潘向东认为，随着将来改革红利的释放，经济高速增长，股市慢慢见顶，那么房地产，还有古董、字画就都可以配置。但是到那个时候往往也是经济回落的时候，也就是改革红利衰竭的时候。不过这个过程不会一蹴而就，因为大家不会接受，反而会制造虚假繁荣，股市、房地产等会快速反弹，但最终还是要结束。如果把握了经济周期，就把握了资产配制周期。

　中国的资本市场与改革密切相关。我们通过改革促进经济发展，要改变经济增长方式，慢慢地要朝创新性、服务性的方向发展。在这样一个大的方向下，未来的资本市场就是转型下的资本市场。

　潘向东说，目前我国的直接融资比例还不到15%，而美国等成熟经济体的直接融资比例达到90%。中国现在是一个发展中的经济体，慢慢要走向成熟的经济体，未来是一个服务型、创新型的经济，那么融资方式必然由过去慢慢渐进的方式，过渡到直接融资。也只有这样，经济转型才有希望。

　假如中国经济以7%的速度增长，那么未来直接融资的空间就很大。所以，未来十年的资本市场就是过去十年的房地产市场。中国第一代富豪是做外贸的，第二代富豪是做房地产的，现在第三代富豪是做互联网的，未来第四代富豪就是做金融的。潘向东对中国资本市场未来十年非常看好。

　不过，潘向东认为经济短期会缓慢回落，这体现在一些核心指标呈现回落走势。他分析了刚刚公布的一些数据，包括工业增加值、发电量等，这些数据都处在回落状态，说明非制造业在往下走。如果需求回落就会造成整个库存往上走，企业就会产生去库存化，资本市场就会很难受。

　与此同时，基建行业的投资增速一直处于高位，特别是铁路建设。也就是说，为维持经济增速，还是要靠政府投资。此外，房地产市场成交量依旧低迷，估计会对未来的经济形成拖累。

　从这三个特点来看，潘向东认为明年的经济增长不容乐观，也就是说今年比去年困难，明年比今年困难。

　但也有让人兴奋的地方，如地区服务业好于工业。而且生产性服务业的投资增速远高于固定资产增速。但是现在日本和欧洲都搞宽松，这样可能会造成美联储加息放缓，所以，美元升值的风险不可低估。

　谈到流动性，潘向东表示，启动和加快金融改革会带来短期对利率市场的冲击。但假如不启动改革，未来就很值得担忧。因为新的经济周期没有形成，还在过去的那种模式中，明年的重要变数就在这里。

　谈到未来市场会有什么样的变化和冲击时，潘向东用“两化一新”来概括。首先是国际化。如沪港通就是国际化的过程。在与国际接轨的过程中，不仅有更多海外券商到中国来，本土券商也要走出去。二是市场化。在国际化过程中，要体现公平原则，监管会逐步放开，市场会放开，会保证一个公平、公正、公开的环境，即要改变市场过去的投资方式。三是互联网金融的冲击。总的来说，互联网金融对于券商冲击较大。

　潘向东认为，在明年二季度之前，A股市场风险不大；明年二季度以后，就要看政策情况了。