□本报记者 葛春晖

　9月份以来，随着A股和纯债市场双双大涨，沪深转债市场高歌猛进。市场人士认为，在经济“新常态”背景下，调结构和局部“滴灌”式的定向宽松政策有望延续并拉长“股债双牛”行情，另外，考虑到股价上涨不断导致个券触发赎回并退市，同时新债供给偏慢，未来转债稀缺性将持续增强并进一步提升转债估值，总体而言，中短期内转债市场有望继续呈现震荡盘升走势，投资者可重点关注经济结构转型带来的主题性机会。

　转债左右逢源

　今年以来，转债行情可谓是顺风顺水。11月12日，中证转债指数收于355.40点，再创2009年1月20日以来的近六年收盘新高。而观察个券阶段涨跌幅不难发现，大部分个券的收益来自于9月份之后。数据显示，9月初至11月12日，剔除通鼎、齐峰、浙能、吉视等四只9月之后发行的转债，转债市场上可交易的26只转债全线上涨，其中国金、东方、徐工、中海、海运等6只个券涨幅超过20%，涨幅超过10%的个券更是达到20只；今年以来，这26只转债平均涨幅为25.19%，其中9月份以来的平均涨幅就达到15.50%。

　9月初以来A股和纯债市场联袂走强，是转债市场高歌猛进的关键所在。9月份以来，A股市场连续上涨逼空行情，上证综指累计上涨12.5%；债券收益率呈现“坐滑梯”走势，银行间10年期国债收益率累计下行超过70基点。在此股债双牛格局下，作为同时具有债性和股性双重属性的有价证券，转债左右逢源，表现自然不俗。

　值得一提的是，随着A股连续走强，近段时间触发强制赎回条款的转债日渐增多。继中国重工10月宣布提前赎回重工转债之后，隧道股份也在11月12日发布公告称，由于公司股票在连续30个交易日中有20个交易日收盘价格不低于当期转股价格的130%，首次触发可转债的提前赎回条款，公司决定行使“隧道转债”提前赎回权。此外，久立、国电等转债触发赎回条款的可能性也在增大。分析人士指出，由于可转债转股可以大幅降低上市公司融资成本，改善企业经营指标，上市公司通常具有较强的促转股意愿，预计未来在股市继续走强背景下，因正股价格上涨触发赎回条款的转债会继续增多。

　把握主题性机会

　经过一波又一波的拉升，目前转债市场整体估值可以说已经不低，从债底保护来看，当前两市转债市场上仅剩民生转债的到期收益率还是正值，但也仅为0.89%。不过，基于对股债双牛格局仍将持续的判断，当前主流机构对于中短期内转债市场的看法并不悲观。

　研究机构莫尼塔周二发布的报告指出，9月以来的“股债双牛”行情持续时间是2005年以来最长的，主要因为央行改变了以往的货币政策模式，没有立刻采取“漫灌”刺激经济，而是采取调结构和局部“滴灌”的方式，在此背景下，一方面，定向刺激拉长了债市宽松预期，另一方面，股市不再博弈传统的经济反弹，而是注重挖掘结构转型带来的机会。该机构表示，目前经济转型和升级可能还只是处在初级阶段，“新常态”的提法意味着短期内宏观经济不可能复苏至原来水平，股市仍会延续现在的慢牛逻辑，同时，只要宽松预期存在，债市牛市行情也将持续。

　从供需角度来看，转债市场也有一定的估值提升潜力。兴业证券指出，随着部分优质转债触发赎回，转债稀缺性逐渐出现，估值水平可能提高。中金公司也表示，随着理财收益率下行，加上今年债基的赚钱效应，债券基金规模有望持续增长，再加上纯债收益率快速下行、转债机会成本下降，新增资金对于转债配置需求也较强，而这将是继续推动转债估值上行的最主要力量。

　当然，在当前转债到期收益率普遍降至负值之后，纯债牛市只是给了转债行情更多保护，正股走势更多决定着转债未来的投资机会和策略。就投资策略而言，鉴于当前股指已创下近两年新高，板块基本实现了轮涨，机构普遍建议继续着力寻找结构转型和改革带来的主题性机会。兴业证券表示，受益于政策利好、正股和转债估值提升、债市走牛带来的债底抬高等因素，中海、海运、徐工、深机等转债将继续存在主题性交易机会。

　上证综合指数、上证转债指数与上证公司债指数走势

　9月份以来部分转债市场表现与价值分析

证券简称 区间 正股 收盘价 纯债 纯债 转股

涨跌幅 区间涨跌幅 到期收益率 价值 溢价率

东方转债 28.64 30.15 143.03 -4.54 84.42 3.27

国金转债 27.66 29.74 152.00 -5.88 84.30 5.16

徐工转债 27.47 21.56 129.00 -2.22 92.00 13.16

海运转债 19.77 29.17 124.78 -14.50 100.64 13.21

国电转债 19.34 25.54 130.00 -4.72 101.47 1.76

中海转债 19.20 22.46 116.64 -2.86 96.31 14.08

深燃转债 18.62 12.07 116.84 -1.03 87.48 23.21

南山转债 17.50 17.00 120.47 -0.10 101.05 15.27

恒丰转债 15.82 14.16 123.00 -5.65 97.68 6.00

深机转债 15.36 25.86 113.52 -1.22 98.30 23.07

久立转债 15.25 27.33 136.00 -3.48 88.16 4.49