□兴业证券 张忆东

　近期，市场风险偏好下行导致的获利回吐压力，下行趋势可能还有惯性，市场又进入积极等待阶段。建议轻仓等机会，适当“试错”找机会，而全面加仓的更好时机还未到。

　A股市场有强烈的趋势投资的特征，追涨杀跌、技术分析是散户群体的投资习惯，近期指数破位下行也会形成获利回吐的羊群效应。当前，“空头”还会趁机增加短期市场情绪的负能量，其所能利用的最好的武器是低于预期的政策面因素。这是因为此前市场预期反应得太充分，一旦面纱掀开，朦胧美消失，短期失望情绪弥漫。但是，放眼中长期，“四中全会”对于改革的重大战略意义会凸显出来；而“沪港通”不会无限期搁置，这是人民币国际化大战略下的重要一步，吸引全球财富配置A股、服务中国经济转型的大趋势也不会改变。

　增量资金的边际增量在下降，短期就算有反弹其力度也不大。融资盘这几个月成为增量资金的主导力量，近期融资盘呈现“散户化”特征，且在市场下跌过程中仍然在买入，制约了短期下行的空间，但是也留下了未来反手做空的隐患。

　领涨市场的人气板块和“小股票”开始回调，此时市场缺乏足够有吸引力和容纳大资金的买入方向，因此，积极等待也是一种策略。首先，“小股票”整体估值接近历史高点，在“估值切换”之前，小股票下行风险大于上行风险，调整之后行情更健康。研究显示，A股从2000年以来的估值泡沫顶峰大约在70倍左右，而当前创业板综指PE已达70倍，和2月份一样。对于“小股票”的好消息是《上市公司重大资产重组管理办法》进一步放松了政策监管，有利于激发市场并购重组热情，但是，我们还是要提防，短期可以等等看，到11月中旬再做判断。其次，对于大盘蓝筹和白马股，坏消息是“沪港通”推迟启动，会影响大盘蓝筹股和白马股行情的启动；好消息是，VIX代表的全球风险度量大幅回落，全球风险偏好阶段性将得到修正，港股反弹会提升A股蓝筹股的相对收益。但是，对于追求绝对收益的资金来说，只有相对收益的投资机会还不如降低仓位、持有现金。

　因此，短期行情下跌仍有惯性，后续需要等待融资融券盘的反作用力的冲击，等待领跌的小盘股指数止跌企稳。但是，长期而言，小股票、新兴产业的泡沫或将越挤越大，就像过去十几年中国的房价越调越高一样。这是因为，资本市场成为加速经济转型和产业结构优化的主战场，积极引导资源进行优化配置，一方面推动新兴产业快速发展，有效地盘活存量财富，另一方面吸引社会财富向股市的重新配置，从而形成良性循环。中期来看，市场将螺旋上升、底部抬高，前途是光明的，但道路是曲折的。

　此前逢高降仓的投资者可以全面掌握主动权，趁着市场风险偏好下降可适当地“试错”找机会，淘金那些符合经济转型的需求、商业模式创新的股票，从中寻找未来上升趋势下的龙头。仓位依然很重的投资者就要着眼于布局明年而调整持仓。

　基于年底前的收益考虑，建议投资者参与申购新股、积极发掘“次新股”的机会；波段操作高景气行业；基于相对收益而配置大消费行业、金融地产等传统低估值蓝筹；获利了结已经全面泡沫化的“小股票”。