■操盘攻略

　□招商证券 顾正阳 宗乐

　整个三季度，市场在政策面利好营造的良好环境下强势反弹，一方面各地政府解除限购托底地产，另一方面沪港通的开闸日益临近，推动大盘蓝筹持续走高，沪深300指数在单季内上涨13.2%，创业板也有9.7%的涨幅。进入10月份，市场冲高乏力，基本保持震荡调整的态势，截至10月24日收盘，沪深300指数较9月底下跌了2.5%，创业板指数下跌了4.1%。

　股票市场基金：

　把握阶段性主题机会

　经济数据迟迟未见起色，而对政策利好的预期也无法再推动市场向上。根据国家统计局2014年10月21日公布宏观经济数据显示，2014年三季度GDP同比增长7.3%，环比增长1.9%，略高于市场预期的7.2%。2014年9月份，规模以上工业增加值同比实际增长8.0%，社会消费品零售总额同比名义增长11.6%；2014年1-9月，全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长16.1%，低于预期。房地产开发企业融资渠道数据再创历史新低，未来地产政策将从过紧回归常态，放松房贷在未来或短期改善房企现金流，但因改革制约大规模刺激政策、人口老龄化等原因，房地产的强“投资”属性短期难以再现，房地产投资难有趋势性改善。

　汇丰银行（HSBC）于2014年10月23日公布的2014年10月汇丰中国制造业采购经理人指数初值为50.4%，较2014年9月终值环比回升0.2个百分点，略高于路透调查的50.3%的均值。从历史上看，9月、10月旺季汇丰PMI均值较8月平均回升0.3个百分点，本次9月、10月均值为0.1，低于历史均值，凸显旺季不旺。从领先指标来看，因新订单回落而库存回升汇丰PMI动量指标回落，证明经济于9月的触底企稳或难持续。从就业指数来看，继9月上修至47.5%后，本月回升至48.6%，重回48的临界值上方，或因季节性改善有所反弹，而周期性失业是目前影响就业的主要权重，三季度经济下滑或滞后压制就业，近期就业形势仍难言乐观。往后看，随着旺季过去，新订单收缩以及库存回升或进一步压制经济回升的动量，四季度经济难有大改观。

　从经济数据来看，四季度改善的可能性较低，通胀短期上行压力虽不大，但受制于货币存量和债务上行提高杠杆率，未来政策空间又受到压制。经济处于即有稳增长诉求但宽松加码亦难实现的时刻，在放松房贷后，总量宽松政策仍会慎用，降准在排序上依然先于降息。

　从具体的配置方向来看，低风险的大盘蓝筹板块可作为较好的避险标的，而医药和消费板块也有望取得较好的相对表现。建议投资者灵活运用各类工具型基金例如行业ETF、分级基金B份额等，把握相关投资主题的阶段性机会，获取短线收益。

　债券市场基金：

　以获取稳定收益为目标

　三季度债市继续稳步上行。今年以来利率逐步下行，推动债市持续走牛。由于经济基本面依旧乏力，随着各项经济数据频低于预期，货币政策仍然有宽松的空间。

　展望四季度，宽松预期仍然主导市场，央行货币政策仍将确保流动性稳定偏松的形式，市场资金价格维持低位应是未来的大方向。而央行注资银行再度表明随着经济增速放缓，将会加码定向宽松政策。这些利好仍将确保债市的慢牛格局不变。

　低风险类产品方面，稳健型的债券基金可纳入投资者的大类资产配置部分，或可配置债券分级基金的稳健份额代替债券基金，以获取稳定收益为目标。

　大类资产配置

　综合以上分析，我们认为临近年底，经济基本面尚无明显改善迹象，市场对政策预期的敏感度也在降低。且由于三季度股票市场的强劲反弹，一些收入颇丰的投资者“落袋为安”的意愿逐渐增强，因此许多涨幅较大个股或面临回调风险，短期内股票市场整体的风险大于机会。我们认为，后续市场推动力仍取决于经济回暖的节奏。

　从组合的大类资产配置上看，我们建议风险偏好较高的基金投资者保持中等仓位，偏股型基金、债券型基金和货币型基金的配比中枢为5：2：3，而风险偏好较低的基金投资者则应以稳健配置为主，偏股型基金、债券型基金和货币型基金的配比中枢为3：4：3。

　高风险基金组合配置

　低风险基金组合配置