■ 财经圆桌

　资金不会主动撤离

　中国证券报：本周有新股发行，大盘在周一大跌后有所反弹。从过去两次新股发行经验看，大盘都是“假摔”后上涨，这次是否会重演？

　陈杰：我认为周一大跌主要有四方面原因，首先是外资流出，其次是资金面紧张，第三是经济数据不理想，再则受市场情绪影响，资金对反弹的态度比较犹疑，避险情绪主导市场。

　此前两波上涨都和新股申购资金的回流有关，而本周密集的新股申购也给大盘带来不小压力，短线来看，这一波新股申购资金回流将会带领大盘上涨，但是考虑到年内还有50多只新股等待发行，加上未来还有一些大盘股发行、优先股发行，四季度扩容分流压力较大，单纯从资金面角度看，大盘震荡的可能性大。

　王坤：周一大盘在经历连续三个交易日小幅上涨后，再现跳水行情，权重股集体下跌，前期的一些强势股也出现了大幅回调。本次下跌的原因比较多，主要有两点，一是经济基本面，另一方面是市场资金面的扰动。

　从经济基本面上看，8月宏观经济数据严重低于预期后，市场在上周二已经经历了一次比较大的放量杀跌，但风险释放还不够彻底。在既有和未来经济数据可能不佳的背景下，市场大幅杀跌，周期性的有色、钢铁等出现较大跌幅。

　从市场资金面扰动方面看，本周12只新股扎堆发行，新股发行冻结的资金预计将超过6000亿元，本周又临近银行的季度考核和十一假期，资金面存在较大压力。

　过去两次新股发行后市场都会有比较强烈的反弹，综合市场对改革的预期，市场有可能再度重演反弹行情。

　徐炜：近期A股在高位出现明显震荡，表面看是受一些因素冲击，例如对IPO、注册制的担忧，但从根本上看还是A股自7月以来已连续上涨，其中并没有出现有效调整，因此累积了非常多的获利盘。此外，目前主要依靠提杠杆带来的新增资金，也会放大市场波动，涨时助涨，跌时也会同样放大下跌效应。从目前市场情绪看，资金仍然是比较活跃的，在持续追捧军工的同时也在积极博弈各种概念，只要没有出现连续性的下跌，资金不会主动撤出市场。

　有望迎来“慢牛短熊”

　中国证券报：注册制改革有望年底前推出，对A股走势将产生怎样影响？

　王坤：我个人认为注册制改革对市场而言也许并不是利空，如果相关配套如信披和监管能同时严格推进，对市场还会形成明显利好。注册制改革是资本市场打破政府行政管制的重要改革，也会强化市场对改革的预期。如果推出注册制改革，短期可能会对A股产生一定冲击，认为新股供给增加，资金紧缺；但从长期来看，市场会受益于注册制改革，A股会因为改革中长期走强。

　陈杰：注册制改革可能在年底推出，但真正实施还需较长一段时间，而注册制改革的基础是证券法的修订，包括出台一系列监管和惩罚措施，短期将对A股产生一定下行压力。但从中长期来看，注册制对A股市场总体利好，对价格较低的权重股是利好，对价格较高的中小盘股是利空。由于注册制宽进宽出，上市公司的稀缺性将发生改变，股市壳资源价值降低，重组股、题材股以及小盘股的炒作力度将降温，而蓝筹股的关注度会上升。总之，注册制的推行会使A股迎来“慢牛短熊”新格局，参照美国股市，牛市5年-7年、熊市1年-2年，优化A股市场结构。

　徐炜：今年以来IPO规模一直不大，其规模明显受到控制；与此同时，定向增发则占据了非常大的再融资比例，定向增发的数量与规模都创历史新高，A股也形成了定增类概念的投资热潮。现在依然有大量排队等待上市的公司，预计在它们完成上市之前，注册制更多以制度建设为主，真正实行可能还需一段时间。

　四季度宜谨慎

　中国证券报：最近市场有所回调，但部分机构认为2350点是本轮反弹终点，四季度投资者应采用何种策略？

　陈杰：四季度的宏观和中观数据预计将维持较弱格局，主要受到地产投资、制造业投资、基建投资同时减速的拖累。地产销售还未企稳，地产投资最快也要在明年上半年才能有所回升。9月中观高频数据显示“旺季不旺”，基本面回暖趋势不明显。加上去年三季报A股盈利基数较高，因此预计企业盈利水平下半年将逐季回落，整体而言，宏观经济基本面不足以支撑大盘上升。

　从板块层面看，新兴成长股面临估值高企泡沫，大盘蓝筹面临杠杆高企硬伤，板块选择上都无优势。因此四季度建议投资者采取较为谨慎的投资策略，甄选各行业最优细分子行业，从必需消费品存量资金博弈的角度，建议“卖白酒买医药”；从成长股业绩验证的角度，建议超配环保和海工设备；从大盘蓝筹股“逆周期改善”角度，建议超配铁路设备和非银金融。

　徐炜：A股市场近期明显出现资金驱动特征，基本面与市场之间的背离已经维持相当长一段时间，从基本面看，宏观经济在8月出现明显回落，注重基本面的海外市场早已开始调整，但A股近期显然已脱离基本面的束缚，走出强势的独立行情。背后的逻辑也许是A股投资者更为看重改革预期，或者是赚钱效应让资金前赴后继进场。我们建议投资者后续要多关注资金面变化，如新增开户数、融资融券的增加额等，因为在当下，资金面变化比基本面变化对市场影响更大。

　王坤：目前看来，2350点一线确实存在较大压力，市场多次在这个位置止步不前。但个人认为2350点不会是本轮反弹的终点，市场还是有很大可能去冲击2400点一线，而要实现这一目标，权重股必须发挥重要作用。

　我认为四季度A股市场有可能出现不标准的U型走势，即在季度初有可能因为数据真空、地产限购放开等政策转向，出现一波权重股带动的脉冲式上涨行情，换言之是突破2350点压力的一波上涨行情。但是，由于短期内缺乏经济数据的实际支撑，加之改革是一个漫长过程，短期难见效果，因此大盘在脉冲之后，市场不可避免陷入调整，幅度相对比较大，但到季末，市场风险已经释放，又到了布局跨年度行情时刻，市场可能会因此酝酿一波比较大的行情。

　投资者如果不想抓短期波动，完全可以等着布局跨年度行情的机会。对于把握短期趋势比较好并且对权重股比较偏爱的投资者，可以积极参与四季度初的上涨行情。

　本周大盘经历大跌后反弹，过去两次新股发行后“假摔反弹”行情会否重演？注册制改革将对四季度市场产生怎样影响？投资者该如何布局？本周财经圆桌邀请广发证券策略研究员陈杰、国金证券策略分析师徐炜、华融证券证券投资部投资经理王坤三位嘉宾，共同展开讨论。